汇率行业分析报告：跨境支付，黄金，比特币.pdfVIP

证券研究报告·宏观深度

解剖跨境支付，理解黄金和比特币宏观经济

——汇率基本功（2）

核心观点

《汇率基本功》系列旨在用微观逻辑解释汇率的宏观现象，最终以更

加务实的角度提供一套解释汇率的全新框架。发布日期：2025年02月08日

本文是系列第二篇，重在解释一个基本概念，“跨境支付”，为系列

后续奠定基础。

深刻理解跨境支付之后，我们可以理解当前国际支付两个新现象。

（1）历次金融制裁背后，本质上减损SWIFT独立性和可信度。

各国都在探索新的能够绕过SWIFT的体系，这是当前以及未来国际

支付体系的一大重要演绎趋势。

（2）当前国际支付体系有三个关键要素：美元、代理行模式、

SWIFT。

三要素近年均有所松动，这也意味着当前主流国际支付体系的基础面

临一定松动。

这也是为何近年黄金和比特币价格中枢系统性抬升，有别于过去20

年历史经验。

为什么要花篇幅去探讨跨境支付？这个概念看似离交易和资产配置非相关研究报告

常远。24.07.17【中信建投宏观研究】:四大税种的改革

方向——中国财税改革系列（三）

目前多数研究都从宏观到宏观解释汇率。事实上，汇率首先是交易

的结果，所以深刻理解汇率必须要首先补充交易微观基础。

跨境支付是理解汇率微观交易的入口，也是理解跨境经贸活动的切入

口。后续诸多汇率相关概念，都要建立在“跨境支付”基础之上，例

如CIPS、离岸市场等。

不仅如此，理解了跨境支付，我们才够理解当前国际支付体系的本质

逻辑，也就能够进一步理解近年黄金、比特币等资产大幅上涨的趋势

原因。

宏观经济研究

宏观深度报告

一、什么是跨境支付？

现代跨境支付说白了就是双方不在同一境内展开交易，跨境支付涉及两套货币和银行体系。

跨境支付的微观逻辑，核心是处理信息流和资金流。

清算账户体系，负责进行清算、结算、资金的划转和管理，本质是处理资金流，如经典的代理行模式，又如我

国人民币跨境交易支付体系CIPS。

国际电报通讯系统，负责传递清算、支付的指令，本质是处理信息流。当前国际通用的电报通讯系统是

SWIFT。

二、一个完整的跨境支付案例

假设小明是一位中国居民，要向自己在美国的朋友William发起5000元人民币的转账，并且William希望最后

收到的是美元。

小明开户行是中原村镇银行，中原村镇银行的代理行是中国工商银行，William则将账户开设在美国某个地方

银行A，A行的代理行是花旗银行。

中国工商银行通过自己在美国的分行将资金划拨给花旗银行，花旗银行则承担资金的最终清算、结算，并将资

金划拨给A行。

在整个跨境支付过程中，工商银行、工商银行（美国分行）、花旗银行是代理行，并且花旗银行承担最终的清

算任务，同时也是清算行。

信息流需要记录各个账户的借贷关系，作为清算系统进行资金清算的依据。

中国境内时，信息流由中国现代支付系统的报文系统处理；在资金跨境时，信息流由SWIFT进行处理。

资金流需要处理资金在各个银行清算账户之间的划拨。

在中国境内，中原村镇银行和中国工商银行通过CNAPS实现资金划拨。

中国工商银行和工商银行（美国分行）通过CIPS系统进行资金划拨。

工商银行（美国分行）在将资金转给花旗银行后，花旗银行进入CHIPS进行资金的最终清算、结算。

花旗银行通过Fedw