2月策略观点：以我为主，灵活应对.pdf

➢投资思路1：灵活应对贸易不确定因素

•美国对墨西哥、加拿大加征关税，体现特朗普长期以来的单边主义倾向，以边境和芬太尼问题为由加征关税背后是对贸易逆差、美国国家安全问题的考量。2月5日下午

外交部举行例行记着会，发言人表示中方对此强烈不满、坚决反对，中方采取的措施是维护自身正当权益的必要之举。贸易战、关税战没有赢家，施压威胁对中国行不

通。中方敦促美方纠正错误的做法，通过平等的磋商解决各自的关切，推动中美关系稳定、健康、可持续发展。潜在关税影响下，2025年我国出口或呈现前高后低的节

奏。投资思路上，关注两个维度：一是产业链在国内形成但国产化程度偏低的企业，主打产业升级的逻辑；二是产业链被动外移且国产化程度较高的企业，主打技术可

控的投资逻辑。

•黄金作为非主权属性的全球“无国籍货币”，在地缘博弈加剧下正成为国家储备多元化及民间财富保值的核心载体。短期来看，美国对外关税预期扰动下，全球避险储

备资产的进口需求激增或放大黄金价格弹性，LME现货流动性趋紧或引发技术性逼空，加剧市场双向波动风险。中期来看，1月美联储发布会上鲍威尔偏鸽的表态重塑

美联储降息路径，弱美元周期将驱动金价中枢上移。

➢投资思路2：年报预告下的配置线索

•一级行业方面，预喜率高于50%的仅有有色金属、石油石化、美容护理、非银金融和综合5个行业，公用事业接近50%。其中上游预喜率较高的行业，扭亏样本对预喜率起

到了一定的拉动作用，美容护理、非银金融、公用事业扭亏样本对预喜率的驱动效应低于上游。具体到个股驱动力上，通信、非银已披露市值top3样本2024Y业绩增速在

60%以上。

•细分行业方面，从预喜率视角出发，工程机械、保险、贵金属、养殖业预喜率在70%以上，12个二级行业预喜率在60%+。中位数增速方面，保险(+135%)、航空机场

(+109%)领先；互联网电商(+77.6%)、电子化学品(+75.2%)、贵金属(+64.4%)、电机(+60.6%)相对领先。综合头部个股驱动、业绩变化原因看，TMT部分细分板块（元件

、消费电子、电子化学品等）颇具亮点。

•中观视角寻找产成品/终端品价格回暖，中间价差维持不变或者增厚的行业：中游的农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业、新能源业、高端装备制造业、航空运

输业互联网及软件信息技术服务业；以及下游的计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、健康疾控、住宿业、非金属矿物品业。

➢投资思路3：交易DeepSeek新浪潮

•1月20日DeepSeekR1发布，性能比肩OpenAI-O1，推动AI生态繁荣发展，引入MLA和MoE、基于GRPO全自动强化学习框架令其拥有更低的训练成本，使用GPU底层PTX编

程或突破英伟达CUDA壁垒。我们认为，DeepSeek之于产业链中上游“卖铲人”/Supplier，从“规模优先”到“效率优先”的迭代方向使得先进算力刚需预期有松动，但

应用场景的爆发式增长后，“卖铲人”仍有确定性机会，受益全程但波动放大；DeepSeek之于产业链下游，各行业的数字化转型进程加速，预计将带动国内云厂商利润

率向海外云厂商靠拢。“AI+企业服务”、“AI+数据安全”、“AI+广告电商”等方向百花齐放。以史为鉴，硅基替代浪潮下，当前不论是“卖铲人”还是“淘金者”的

产业格局均未定型，产品+业绩是“常胜将军”穿越周期的必要条件，从普涨到分化段关注分子端弹性与现金流质量。

➢配置建议：以我为主，灵活应对

•不需要在当下进行景气验证的进攻品种交易层面予以关注：AIAgent、大模型下游应用端、科创ETF、低空经济等，跟随产业链核心催化进行交易；

•自下而上基于贸易不确定因素构建组合：1）产业升级：产业链在国内形成但国产化程度偏低的企业；2）技术可控：二是产业链被动外移且国产化程度较高的企业；红

利资产短期超额收益进一步收敛；

•中期维度关注供需前景优化的细分行业：机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)2025年或迎底部拐点；弱美元周期将驱动金价中枢上移。

➢风险提示：美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及个股均为客观数据梳理，不构成投资推荐的依据。

01投资思路1：如何灵活应对贸易不确定因素

02投资思路2：年报预告有哪些潜在线索

03投资思路3：交易DeepSeek新浪潮

➢寻锚“特朗普交易2.0”的代理变量：研究特朗普交易之初需要找到合适的锚即代理指标，我们参考Real