国金证券-建材建筑行业研究：新疆煤化工，顺风启航.pdfVIP

新疆煤化工将进入高速发展期，“天时地利人和”皆备

（1）“天时”：煤炭资源大省、成本优势显著，新疆煤化工是新形势下能源安全的重要形式；（2）“地利”：水资源、运

输问题逐步改善；（3）“人和”：煤炭及煤化工是新疆优势产业，“九大产业集群”中位列前位。

新疆煤化工经济性测算

（1）煤制气：受益煤价低成本优势，新疆项目具备经济性。我们以2024年新疆200-400元/吨的煤价中枢测算，新

疆煤制气运输到福州的成本大致在2.25-2.92元/立方米，毛利率（已包含财务费用）在19-38%，新疆煤制气项目具

备经济性。当前内蒙古动力煤价格在615元/吨，当煤价差在300-400元/吨时、对应煤炭带来的单立方米气成本差异

在1-1.33元，新疆煤制气项目具备经济性、内蒙古不具备，核心成本差异来自煤价。

（2）煤制油：国家能源集团牵头投资，油价高于60美元/桶时、新疆项目具备长期竞争力。相较煤制气，煤制油项

目经济性更易受国际油价影响，以2024年新疆200-400元/吨的煤价中枢测算，只有在油价高于60美元/桶时，才具

备长期竞争力，同时除非布油价格长期超过80美元/桶，否则非新疆区域煤制油项目较难实现盈利。但我们认为，经

济性并非是煤制油项目唯一的考虑因素，煤制油项目可起到能源安全“兜底”作用。

（3）煤制烯烃：经济性为重，受油价波动影响较大。煤制烯烃项目成熟度高于煤制油，只有在油价高于70美元/桶

时，煤制烯烃才具备长期竞争力。

以数据为本，根据已披露的在建、计划、预研项目，新疆煤化工累计可能达6318亿元投资、预计5年

时间陆续建设

根据我们不完全统计，仅考虑煤制气+煤制油+煤制甲醇+煤制烯烃项目，新疆煤化工合计投资额可达6318亿元，其中，

煤制气关注发改委预审通过、进展较快的3个项目（兴业集团、国家能源集团一期、天池能源一期），煤制油仍然以

国家能源集团牵头投资（哈密一阶段煤制油工程总投资额达567亿元）。我们认为，煤化工项目预计将按照5年时间

建设，主因系2024年起审批加速、预计2025-2026年陆续开工，“十五五”末前建设完成。

受益行业及标的梳理

受益行业及标的方面（第4章均有详细测算），（1）设备环节：建议关注硫回收+航天炉环节龙头，（2）EPC环节：中

国化学、中国石化体系各有优势，建议关注弹性品种，（3）民爆：“煤化工-煤矿-民爆”逻辑传导，新疆市场持续扩

容可期，（4）基建：铁路、水资源等建设拉动水泥、管道、矿卡等需求，（5）煤化工业主方。

风险提示

煤制气项目落地不及预期；国际油价大幅波动，煤制油、煤制烯烃项目落地不及预期；新疆区域竞争趋于激烈；煤制

气、煤制油、煤制烯烃经济性测算与现实情况出入较大；建设周期导致煤制气经济性测算有较大误差；环评可能导致

项目延期或导致成本上升。

敬请参阅最后一页特别声明1

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行业专题研究报告

内容目录

1“天时地利人和”皆备，新疆煤化工进入高速发展期5

1.1“天时”：煤炭资源大省、成本优势显著，新疆煤化工是能源安全的重要一环5

1.2“地利”：水资源、运输问题逐步改善6

1.3“人和”：新疆优势和产业，“九大产业集群”中位列前位7

2新疆煤化工经济性测算7

2.1煤制气：受益煤价低成本优势，新疆项目具备经济性7

2.2煤制油：国家能源集团牵头投资，油价高于60美元/桶时、新疆项目具备长期竞争力9

2.3煤制烯烃：经济性为重，受油价波动影响较大10

3以数据为本，根据已披露的在建、计划、预研项目，新疆煤化工累计可能达6318亿元投资、预计5年时间陆

续建设11

4受益行业及标的梳理14

4.1设备环节：硫回收看三维化学，航天炉看航天工程14

4.2EPC环节：中国化学、中国石化各有优势，弹性标的看东华科技17

4.3民爆