尿素行业市场前景及投资研究报告：周期下行，静待政策指引.pdf

年度报告——尿素

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周期渐趋下行，静待政策指引

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走势评级：尿素：震荡

报告日期：2024年12月31日[Table_Analyser]

★增长驱动边际弱化，明年尿素需求增速或放缓至4%附近

近年粮食作物种植面积的持续增长、单产的提升以及脱硝政策的变

化使得尿素需求快速增长，近五年复合增速在6%附近。但展望明年，

尿素需求增速可能会回归至4%左右，主要原因在于粮食作物种植面

积增长节奏正在放缓，单产提升带来的部分需求增量或被种植结构

潜在变化所冲抵，火电脱硝政策变化带来的增量逐步达峰。另外需

警惕硫酸铵供应快速增长背景下，其对尿素需求的挤占效应。

★扩能高峰期未结束，供应端压力逐步显性化

今年下半年，随着多套新装置集中释放，尿素供需过剩压力在出口

能受限的背景下逐步显性化。而展望2025年，新疆、陕甘、江苏等地

区仍有新装置即将投放，未来2至3年间预计仍将新增约1000万吨/

源

年以上尿素产能。2024-2026年尿素行业产能年化复合增速预计约为

化6.6%。若尿素价格中枢维持24年的状态，并考虑成本端下移问题，

工则明年尿素产量可能突破6900万吨，同比增速约为7.5%。

尿素期货价格走势图

★出口政策预期仍为最大的不确定性因素

今年出口的长时间收紧加速了工厂的累库，而明年出口政策仍为“黑

箱”，我们在此仅做出几点探讨：①明年可能至少要出口500万吨

尿素，才有望扭转供需平衡表。②“化肥保供稳价”仍为政策主基

调，出口的实质性放开可能要等到春耕基本结束后，且全面放开概

率极低。但若明年上半年尿素价格下行过低，则出口信号的释放可

能会略有提前。③明年下半年若俄罗斯、伊朗装置如期投放，则国

际尿素供需将进一步宽松；但明年印度招标量可能略多于今年。

★投资建议

从总量逻辑上看，若明年实际出口量不及预期，则需要通过压降尿

素估值中枢来压低行业开工率，以实现新的供需平衡。考虑到明年

动力煤中枢或较今年下移70元/吨，则尿素价格可能需要阶段性击

破1600元/吨以减产。从运行节奏上看，25年尿素盘面价格可

能呈现如下状态：低位震荡运行—需求阶段性提振叠加出口信号释

放，出现脉冲式上行—预期兑现后震荡整理—实际出口量不及预期/

放开出口后继续累库—再次开始杀估值，挤压边际产能。

★风险提示

出口政策超预期变化，煤炭或天然气价格大幅波动。

能源化工-尿素-年度报告2024-12-31

目录

1、前言3

2、长周期看，尿素需求增速或换挡运行4

2.1粮食作物种植面积仍将增长，但节奏或放缓5

2.2单产提升带来的部分需求增量或被种植结构潜在变化所冲抵7

2.3关注氮肥内部的替代效应9

2.4火电脱硝政策变化带来的增量将逐渐达峰，此后增长回归常态11

2.5脲醛树脂和三聚氰胺需求暂难成为核心变量12

3、供应端压力则仍在与日俱增14

3.1明年仍将处于本轮尿素扩能的高峰期14

3.2尿素价格中枢已有下移，但尚未击穿现金成本线，高开工释放高产量15

3.3若价格中枢维持24年状态，25年尿素产量或超6900万吨16

4、出口政策预期仍为最大的不确定性因素17