中国生物制药-市场前景及投资研究报告-Pharma转型成效显著，自主创新合作.pdfVIP

证券研究报告

医药生物|化学制药

港股|首次覆盖报告

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2025年02月08日中国生物制药(01177.HK)

投资评级：买入（首次）—Pharma转型成效显著，自主创新与开放合作并重前行

投资要点：

加速创新转型的传统BigPharma，四大领域布局发展新质生产力。1992年正大三

九成立，正大集团进军医药行业，2000年中国生物制药于港交所挂牌上市。公司主

要布局肿瘤、肝病、呼吸、外科/镇痛四大领域，目前公司已有17款新药获批，在

研创新产品70余个，通过自研+BD持续扩充高临床价值潜力品种，强大商业化体系

助力创新产品释放临床价值，通过在四大核心领域的优势积累，为后续创新产品实

现快速市场准入与品牌塑造奠定坚实基础。

降本增效成果显著，业绩拐点显现。得益于公司降本增效发展策略，各项费用率逐

市场表现：

步降低，24H1研发费用率略下降至16.2%，创新药研发费用占整体研发费比例上升

至76%（包含海外invoX研发费用），研发效率提升明显。24H1销售管理费用率

略下降至43.1%，主要企业营销人均产出同比提升17%，销售效率提升显著。24H1

营收为158.7亿元，同比增长11.1%，经调整Non-HKFRS归母净利润为15.4亿元，

同比增长14.0%，业绩拐点显现。此外，公司持续剥离非核心资产，进一步聚焦四

大创新核心治疗领域，有利于公司净利润率的提升。

集采影响基本出清，创新药占比快速提升，后续管线布局丰富。1）集采影响基本出

清：目前公司年收入5亿元以上的仿制药产品（截至2023年，剔除独家产品）均已

集采，2024H1仿制收入同比增长9%，重回正增长，仿制药布局策略向“首仿加专

基本数据2025年02月07日利挑战”进军。2）创新药收入及占比快速提升，后续管线布局丰富：目前公司已有

收盘价（港元）2.97

17款创新产品获批上市，24H1新药收入达到61.3亿元，同比增长14.8%，占总收

一年内最高/最低（港

4.25/2.29

元）入38.6%，主要得益于新获批亿立舒及生物类似药的快速放量。预计2025年公司将

总市值（百万港元）55,809.92

流通市值（百万港元）55,809.92有超20款新药获批上市，创新药收入占比有望近50%。公司通过“自研+BD”持续

资产负债率（%）36.85在优势领域扩充创新管线，通过子公司invoX战略布局包括欧美等全球主流市场，

资料：聚源数据

补充研发管线和技术平台，并与BI建立战略合作，积极推进全球创新转化。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为289.04、321.90、

360.85亿元，同比增速分别为10.32%、11.37%、12.10%。2024-2026年归母净

利润分别为49.00、52.09、55.59亿元，同比增速分别为110.14%、6.31%、6.70%，