金价再冲新高的深度剖析与后市展望.pdf

大类资产配置

目录

1.供需格局：短期关税不确定性提升需求，央行持续购金是

支撑金价主力因素5

2.财政赤字：短期债务上限引发担忧，特朗普2.0下赤字预

计维持高位11

2.1短期债务上限引发财政赤字上行担忧，对黄金有支撑11

2.2中期来看，特朗普2.0美国财政赤字预计维持高位，黄金系统性见顶风险依然可控

13

3.风险溢价：特朗普2.0下地缘政治脉冲式变化增加黄金波

动性16

4.美债利率：25年对金价趋势性助推有限，更偏战术择时指

标17

5.资金流向：中国ETF积极流入，投机资金继续看多，长期

资金仍处低位21

6.风险提示24

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图表目录

图1：金价再创新高5

图2：纽约期货交易所和伦敦现货市场价差扩大的背景下金价再创新高6

图3：COMEX黄金库存从2025年以来大幅上升6

图4：黄金年度供需表7

图5：黄金季度供需表7

图6：以中国为主的国家主体从2023年以来加速购买黄金8

图7：虽然中国官方储备资产从2024年4月-11月停止增持黄金，但是期间内全球

各国黄金储备量还在持续上行9

图8：2018年之后中国加速抛售美债9

图9：中国罕见的时隔6个月重新购买黄金10

图10：相比于其他国家，我国黄金占储备资产的比例还处于低位10

图11：黄金占中国官方的储备资产比例持续提升10

图12：美国债务上限的每次延期均导致美国债务再次上升11

图13：美国政府部门杠杆率处于历史高位11

图14：总统党派横扫国会后的债务上限谈判天数12

图15：债务上限谈判结束之前，黄金上涨概率较高（单位：天，T为债务上限谈判

结束之日）12

图16：上一任特朗普任期中美国财政赤字大幅上升是金价大幅上行的底色13

图17：历史上，经济回暖+主动控制财政支出是财政赤字能够大幅缩减的基本条件

13

图18：历史上，美国经济维持相对高位是财政赤字能够大幅缩减的基本条件14

图19：非国防的自由支出仅有9000亿美元左右的空间14

图20：2024年职位空缺率下降，离职率稳定，薪资同比下滑，就业市场边际放缓

15

图21：2023年~2024年，美国非农新增就业中政府从业人员占比高达20%以上

15

图22：根据税务基金会，美国2025年-2027年财政赤字预计上升至6.7%、7.9%

和7.4%15

图23：根据沃顿商学院预算模型，美国2025年-2027年财政赤字预计上升至6.6%、

7.2%和6.8%16

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图24：地缘政治冲突升级对金价有短期的提振作用17

图25：本轮牛市三阶段中，金价和实际利率在第三阶段明显背离17

图26：近期美债实际利率大幅上行主要来源于期限溢价的上行18

图27：美国财长耶伦2022年之后大规模发行短债19

图28：实际短端利率本质上定价市场对美联储降息的预期19

图29：市场预计2025年上半年仅在6月降息一次19

图30：历次国会统一时，10Y美债利率在债务上限解决前后的走势（单位：天，T

日为债务上限解