关于员工持股计划股权价值估值的研究.pdf

摘要

现如今，我国经济蓬勃发展，企业与企业之间存在着很强的竞争关系。而人才是企

业的核心，对企业的发展有着举足轻重的影响。要想更大程度的占领人才优势，企业不

仅要保证员工的工资和福利，还应该采取其他的激励方式刺激员工的积极性，吸引、留

下人才，增加他们的责任感、主人翁感。员工持股计划是一种新兴的、以员工为主体的

股权激励方式，在美国经历了较长时间的发展和完善。上世纪八十年代，我国就有企业

陆续实施员工持股计划，可是在实施过程中由于政策不明确、流程不规范，造成了很多

问题，使得员工持股计划难以发挥优势，不能有效地助推我国企业的发展，更无法为国

家的改革贡献力量。后来，伴随着我国经济的发展，加之相关政策的持续出台，实施员

工持股计划中遇到的问题逐渐被解决，操作过程不断被优化，员工持股计划对于企业的

作用和以及在调动员工积极性方面的优势日益凸显，员工持股计划又重新受到了重视、

迈上了发展的新阶段。然而随着员工持股计划的日益成熟和不断应用，我们对员工持股

计划股权价值进行估值的需要变得越来越迫切，企业可以用此评估值对员工所持股票的

定价提供参考，防止企业的资产流失，降低付出成本，因此，研究员工持股计划中股权

价值的评估具有一定的意义。

本文首先阐述了员工持股计划的背景及意义，并对国内外学者文献进行述评，指出

在经济高速发展的时代下，评估员工持股计划中的股权价值很有必要。其次，对有关概

念、理论展开论述。从员工持股计划方面，先是对其概念和特征进行说明，并指出其股

权激励的异同，以及实施流程，再是梳理了与员工持股计划相关的理论知识；从期权定

价模型方面，依次对其概念、分类及理论依据做出简要的介绍，为后文进行合理估值做

理论性质的铺垫。再次，文章对员工持股计划的评估方法进行论述，指出几种方法的原

理和优缺点，并提出可以将B-S模型应于员工持股计划股权价值估值中，测算其流动性

折价，使评估价值更合理。然后，将上述方法在歌尔股份的员工持股计划中进行应用，

依次介绍案例背景、预测模型参数、测算得出案例结果并分析。最后，文章针对以上论

述进行了总结，认为员工持股计划中的股票与我们通常在股票市场上购买的股票有区别，

其股权价值评估的实质是限售股评估，并且可以运用B-S模型对员工持股计划股权价值

的流动性折价进行估值。

I

关键词：员工持股计划；B-S模型；流动性折价；歌尔股份

II

Abstract

Nowadays,Chinaseconomyisdevelopingrapidly,andthereisastrongcompetitive

relationshipbetweenenterprises.Talentsarethecoreofenterprisesandhaveacrucialimpact

ontheirdevelopment.Tooccupythetalentadvantagetoagreaterextent,enterprisesshould

notonlyensurethewagesandbenefitsofemployees,butalsoadoptotherincentivemethods

tostimulatetheirenthusiasm,attractandretaintalents,andincreasetheirsenseof

responsibilityandownership.Employeestockownershipplanisanemerging,employee

centeredequityincentivemethodthathasundergonealongperiodofdevelopmentand

improvementintheUnitedStates.Inthe1980s,someenterprisesinChinasuccessively

implementedemployeestockownershipplans.However,duetounclearpolici