华菱钢铁首次覆盖报告：浓缩版PPI、中南钢材龙头，价值显著低估、触底回升在即.pdfVIP

公司深度研究|华菱钢铁2025年02月05日

索引

内容目录

投资要点4

关键假设4

区别于市场的观点5

股价上涨催化剂6

估值与目标价6

华菱钢铁核心指标概览7

一、公司简介：中南地区钢材龙头，盈利阶段性低点、市场化用人考核机制8

1.1业务分析：行业调整期盈利处于近年来低点，产品收入结构不断优化9

1.2公司治理：分红比例提升至30%以上，末位淘汰干部比例保持为5%10

二、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革11

2.1复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主11

2.2需求端彰显压力、静待地方化债效果，供给端新一轮去产能值得期待12

2.3高端、绿色、智能、整合兼并是产业发展趋势，也是供给侧改革抓手13

三、公司α：下游聚焦高端装备制造、研发投入和资本开支高、安全边际足15

3.1产品下游行业以高端装备制造为主，公司整体业务类似于浓缩版PPI15

3.2研发费用高、环保投入力度大，高端化+绿色化+智能化顺应产业趋势18

3.3资本开支高峰用于硅钢项目，投产期叠加铁矿石成本下降贡献高弹性20

3.4估值分位处于历史底部附近+地方国企存在市值考核压力=安全边际足23

四、盈利预测与估值25

4.1关键假设与盈利预测25

4.2估值与投资建议27

五、风险提示28

图表目录

图1：华菱钢铁核心指标概览图（单位：万吨、亿元、%）7

图2：华菱湘钢主要生产工艺流程总图8

图3：华菱涟钢主要生产工艺流程总图8

图4：华菱阳钢主要生产工艺流程总图8

图5：华菱衡钢主要生产工艺流程总图8

图6：2021-2024Q3公司的总收入和归母净利润情况（亿元）9

图7：2021-2024Q3公司的毛利率、净利率和ROE（%）9

图8：2021-2023年公司的产能利用率情况（万吨、%）10

图9：