2025理财规模可期，收益难寻.pdf

证券研究报告|固收研究报告

正文目录

1.2024，理财的变与不变4

1.1.变：“去平滑”推进，净值波动显山露水4

1.2.不变：负债短期化的持久战5

2.2024理财配置动向，三大特征7

2.1.理财-信托合作，迎来高峰7

2.2.理财或开始重新重视基金的投资价值8

2.3.存款性价比下降，债券类资产比重仍在缩减10

3.2025理财规模或继续增长，推动“收益荒”13

4.风险提示15

图表目录

图1：理财产品净值对市场调整的反映幅度在抬升，债市收益率调整后，理财产品回撤幅度增大（单位为1）4

图2：现管类产品收益率持续下降，截至2024年12月已降至1.67%6

图3：持有期型产品中四成以上为1月内超短期（%）6

图4：理财短期化仍在继续，不过速度放缓（%）6

图5：理财委外进程持续，信托SPV比重显著抬升，保险通道则有所缩量（%）7

图6：截至2024年12月，托管在“信托机构”口径下的上交所私募债规模达2.7万亿元8

图7：Q3理财持有公募基金规模回落（银登中心）9

图8：24Q3短债基金仓位下降，其余债基比例抬升9

图9：三季度理财偏好持有长期收益相对较高的基金产品（%）10

图10：截至2024上半年末，非银存款已超过当时50%的信用债的到期收益率（%）10

图11：现金管理类理财产品非银活期存款仓位或将受到压降（穿透后，%）11

图12：存款仓位压降后，逐渐转向存单、买入返售类资产，债券仓位仍在继续下降（%，银登中心口径）12

图13：理财持仓城投继续下沉，向AA-聚集（%）12

图14：理财持仓城投债3年以上比例小幅增加（%）12

图15：理财持仓二永债评级相对稳定，理财子集中于AA+以上国股行品种（%）13

图16：2022年以来理财持仓二永债期限结构情况，拉久期趋势显著，3年以上期限占比逐渐增加（%）13

图17：非银存款到期时间基本在1年内，2025年非银存款到期压力可能较高（%）15

表1：2024年以来理财产品按运作模式分规模变动结构，最小持有期替代日开成为新的扩容抓手（亿元）5

表2：理财信托委外投资上交所私募债浮盈估算（亿元）14

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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证券研究报告|固收研究报告

2024年，理财规模增长大年，全年实现3.15万亿元的增幅，存续规模达到

29.95亿元，同比增速11.8%，为2018年资管新规颁布后理财规模增速的次高点（最

高点为2021年，同比增速为12.1%）。

然而，2024年也是理财监管收紧的一