对传统金融理论的挑战.pptVIP

封闭式基金之谜所谓的“封闭式基金之迷”，是由Zweig(1973)提出的，它指封闭式基金单位份额交易的价格不等于其净资产现值。虽然有时候基金份额同资产净值比较是溢价交易。但是，实证表明，折价10%至20%已经成为一种普遍的现象。封闭式基金之谜1960—1986年间三大洲公司每年年底的折价率年份动量效应(momentumeffect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。反转效应（reversaleffect）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。在金融实务中，动量效应和反转效应称之为赢者输者效应（winner-losereffect）。动量效应与反转效应动量效应与反转效应赢者输者各35只股票组合的累积平均收益率赢者组合输者组合形成组合后的年份赢者组合注：测试期间为组合后的1-36个月过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。0201过度反应和反应不足Graham和Dodd(1934)的《证券分析(SecurityAnalysis)投资者的圣经2009年底6版Magee股票走势技术分析1948技术分析之父第9版刘力张圣平等《信念、偏好与行为金融学》P171、因为理性预期的交易者会认为对方愿意交易的原因是他拥有比自己有优势的信息，自己处于不利地位，因而不会与之发生交易。2、大家如果对信息具有同质信念，大家对市场的看法一致，也会导致无交易。启发式思维举例：可得性启发：他那么优秀都没有考上研究生，我没他优秀，所以我肯定考不上研究生。代表性启发：你比他优秀，但他在领导那里很会表现自己，领导认为你没他优秀。参考文献：李国平《行为金融学》第二章郁金香狂热、英国的南海泡沫事件以及法国的密西西比股票泡沫并称为近代欧洲三大泡沫事件。周一效应：周一的平均回报率比其他交易日要低得多。一月效应：一月份的收益率明显高于其他月份。周末效应：周末效应表现为收益率在星期一为最低，星期五为最高。但国内学者对我国股票市场研究后多发现，上海A股市场的周末效应表现为星期二的收益率最低。第2章对传统金融理论的挑战有效市场的悖论标准金融理论体系有效市场假说有效市场假说的缺陷2.1标准金融理论体系一、现代标准金融理论的产生1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派：3、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：以Graham和Dodd为代表的基本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。1934年《证券分析》(SecurityAnalysis)：投资者的圣经1948年《股市趋势技术分析》：技术分析之父到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。1952年，Markowitz在其《投资组合选择》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。现代标准金融学理论体系二、现代标准金融学理论体系投资组合理论（Markowitz1952）资本资产定价模型(CAPM)（Sharpe（1964），Linter（1965），Mossin（1966））有效市场假说（EMH）（Fama1970）套利定价理论(APT)（Ross1976）期权定价理论（Black和Scholes1973）………有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基石金融资产定价是微观金融学的核心问题。标准金融学资产定价的方法有两类：均衡定价法：经济学中的一般均衡定价法金融资产的均衡定价:CAPMAPT无套利定价法：无套利定价法（复制技术）通常应用于金融衍生产品；无套利定价是均衡定价的一个推论。有效市场是资产定价模型成立的前提条件虽然资本资产定价模型（CAPM）的提出早于有效市场假说，但其假设条件（投资者追求期望效用最大化以及同质性信念假设）与市场有效性假说一致。如果市场是无效的，资本资产定价模型的基