2025年1月宏观数据前瞻：1月经济，节日效应凸显，静候股债双牛.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u一季度经济有望开门红 4

CPI边际企稳，PPI同比降幅大致持平 7

消费领域价格涨跌互现 9

必选品价格总体承压 9

成品油价格趋向上行 12

核心CPI处于渐进修复节点 13

生产领域价格维持磨底 15

关注产能利用率对PPI的影响 15

春节效应驱动工业品价格偏弱运行 17

有色金属有望延续涨势 19

预计1月金融数据喜迎“开门红” 20

风险提示 21

图表目录

图1：2025年春运数据折射经济蓄势积力 4

图2：预计1月经济维持修复态势 5

图3：四季度经济修复弹性超预期 5

图4：预计名义GDP增速回稳向好 5

图5：预计GDP平减指数稳中有进 5

图6：关注风险偏好的边际变动（单位：%） 6

图7：投资者资金账户数是跟踪市场风险偏好的重要参考 6

图8：春节效应更多表现为上拉CPI和下拉PPI 7

图9：定基指数显示CPI有望温和回升 7

图10：翘尾因素表征的基数效应或对物价形成短期扰动 7

图11：定基指数显示CPI有望温和回升 9

图12：食品项在CPI的比重较大 9

图13：从补栏能繁母猪到生猪出栏一般需要15-18个月时间 10

图14：猪肉价格对CPI同比贡献较大 10

图15：关注猪肉价格对CPI环比的下拉作用 10

图16：1月牛羊肉价格延续回调 11

图17：能繁母猪存栏处于正常产能区间 11

图18：1月蔬菜价格中枢有所上移 12

图19：1月水果价格波动上行 12

图20：1月国际油价多空交织 12

图21：1月国内油价小幅回升 12

图22：1月核心CPI有望延续温和回升态势 13

图23：1月服务价格有望上行 14

图24：食品烟酒和居住占CPI的比重过半 14

图25：租金与就业市场景气度关联性较高 14

图26：工业企业产能利用情况不断改善 16

图27：国内有效需求不足、企业盈利水平较低仍需有效应对 16

图28：大类行业产能利用率分化较大 17

图29：1月煤炭价格总体波动下行 17

图30：水泥煤价差指数更多指引企业盈利 18

图31：市场库存压力对价格上涨形成抑制 18

图32：1月钢材价格边际走低 18

图33：铜精矿加工费震荡走低 19

图34：预计中长期铜价重心或将继续上移 19

图35：票据-同业存单利率1月冲高回落，但仍高于2024年下半年水平 20

一季度经济有望开门红

1月制造业采购经理指数（PMI）录得49.1%，环比回落1个百分点，系春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响。在构成制造业PMI的5个分类指数中，仅供应商配送时间指数高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间加快，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，但无需对短期数据扰动担忧。受调查企业对后市预期普遍乐观，1月生产经营活动预期指数为55.3%，环比上升2个百分点，而且四大类行业、不同规模企业的预期指数都有所上升。行业方面，新动能整体持稳运行。1月装备制造业PMI为50.2%，仍保持在扩张区间；高技术制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，指数变化处于合意区间（具体参见2025年01月27日报告《1月PMI：经济开门红，春天花会开——2025年1月PMI数据解读》）。

我们预计，一季度有望实现经济开门红，预计2025年我国经济增长目标或设定为5%左右，一季度GDP增速或达到5.1%，全年可能呈现前高中低后稳的U型走势（具体参见2024年11月1日报告《无限风光在险峰——2025年宏观年度展望》）。1月综合PMI产出指数为50.1%，说明我国经济总体产出继续保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生

产指数和非制造业商务活动指数分别为49.8%和50.2%。我们提示，综合PMI产出指数该指数是PMI指标体系中反映当期全行业（制造业和非制造业）产出变化情况的综合指数，由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重（具体参见2025年01月27日报告《1月PMI：经济开门红，春天花会开——

2025年1月PMI数据解读》）。

我们认为，跨区域人员流动是观察1月经济活跃度的重要线索。2025年春运从1月14

日持续到2月22日，据