基于DCF及模糊B--S期权定价模型的生物医药企业价值评估研究.pdf

摘要

近年来，人们开始加大对于自身健康的重视程度，生物医药企业对于保障国民健康

起着非常重要的作用，且我国对于生物医药行业的相关的政策扶持也在增多，所以生物

医药行业的发展速度在不断增加。在生物医药行业在发展的过程中，基于行业特点即面

临的风险较高，但是高风险性对应高收益性，所以生物医药行业的稳步发展对于国家经

济的高质量发展也具有一定的促进作用。由于生物医药行业前期投入资金较高，所以企

业之间投融资和并购整合现象较为频繁，因此通过构建合适的评估模型，进而合理的评

估生物医药企业的整体价值，有利于投资者进行决策和企业自身管理与项目规划，对生

物医药企业长远发展具有重要的意义。

本文先对国内外相关理论进行研究，然后阐明生物医药企业的概念、行业特点和市

场前景，说明本文研究的生物医药企业主要是指创新药研制企业。创新药研制企业往往

具有重大的创新药研发项目，且项目研发周期较长，使得面临的不确定性也随之增强。

由于创新药项目在研发期间不能给企业带来直接的收益，所以传统评估方法评估创新药

项目的价值具有局限性，但是创新药一旦研发成功，将会给企业带来较大收益，因此具

有潜在价值，在评估企业整体价值时不能忽略。为了全面评估生物医药企业的整体价值，

本文将生物医药企业的整体价值分为现有资产的现时价值和创新药研发项目的潜在价

值。通过对生物医药企业价值评估的理论研究和方法的适用性分析，得出现有资产更适

用于收益法中的DCF模型，而研发项目就好像是一种期权，企业可能会根据市场情况

和自身发展选择继续跟进或者放弃项目，所以更适用于实物期权理论，最后选择实物期

权法中的B-S模型对创新药研发项目进行价值评估。考虑到生物医药企业特点即面临的

风险和不确定性较大，所以本文又引入模糊数学理论，对B-S模型进行优化，扩大期权

模型中标的资产和执行价格的范围，用区间值代替固定值，降低参数的不确定性，可以

使得评估结果更加科学，最终确定组合的DCF及模糊的B-S期权定价模型更适用于对

生物医药企业的整体价值进行评估。最后，以创新药研制企业微芯生物为例，通过企业

的实际数据和情况，结合相关理论和模型进行具体的实践操作，得出利用组合模型可以

得到更加全面的企业整体价值，希望为生物医药企业整体价值评估提供一种思路。

关键词：生物医药企业；企业价值评估；B-S期权定价模型；模糊数学理论

I

Abstract

Inrecentyears,peoplebegintopaymoreattentiontotheirownhealth,the

bio-pharmaceuticalenterprisesplayaveryimportantroleinprotectingthenationalhealth,

andthepolicysupportforbio-pharmaceuticalindustryinourcountryisalsoincreasing,

therefore,thespeedofdevelopmentofbio-pharmaceuticalindustryisincreasing.Inthe

processofthedevelopmentofbio-pharmaceuticalindustry,basedonthecharacteristicsofthe

industry,therisksarehigher,butthehighriskscorrespondtothehighprofits,therefore,the

steadydevelopmentofbio-pharmaceuticalindustryforthecountryshigh-qualityeconomic

developmentalsohasacertainroleinpromoting.Duetothehighinitialinvestmentin

bio-pharmaceuticalindustry,thephenomenonofinvestment,financingandmerger