债市春节后资金和机构行为怎么看？.pdf

债券市场专题研究

正文目录

1周度资金面、存单复盘与展望4

1.1资金行情复盘：央行持续加码净投放，资金面先回暖后收敛再宽松4

1.2存单行情复盘：存单发行诉求明显波动，二级市场买盘相对疲软5

1.3未来一周关注：春节取现资金回流支撑资金面，存单关注需求逻辑6

2周度微观结构复盘和展望7

2.1节前机构行为复盘：机构走出“持券过年”行情，非银总体以接券为主7

2.2微观结构关键数据：资金利率仍处于高位，债市杠杆率继续回落态势9

3风险提示11

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图表目录

图1：过去三周，各机构债券净买卖情况（分券种）8

图2：过去三周，各机构债券净买卖情况（分期限，剔除存单）8

图3：基金和农商二级市场单日大额净买卖情况8

图4：1月27日，各机构持有债券的5日移动平均分位数情况（2023年至今）9

图5：中长期债基久期9

图6：中长期利率债基久期9

图7：基金长债久期指数10

图8：农商行和基金长债久期指数对比10

图9：债市杠杆率走势（周频）10

图10：分机构杠杆率走势（7日移动平均）10

图11：10Y国开-10Y国债期限利差11

图12：1Y国开-R001利差走势11

表1：过去一周资金复盘4

表2：过去一周存单复盘6

表3：2月第1周资金日历7

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1周度资金面、存单复盘与展望

1.1资金行情复盘：央行持续加码净投放，资金面先回暖后收敛再宽松

过去一周（2025年1月20日-2025年1月26日，下同），核心有如下几个关注点：

（1）央行方面，核心关注两点，一是央行始终保持净投放，且在7天可以跨年的时间

点（21日），央行选择投放14天，核心或是避免年后资金集中到期，“数量”呵护态度明显，

二是中途MLF续作2000亿，整体量相对偏少，买卖国债暂停，买断回购量1.7万亿，但节

奏不确定，带动商业银行吸收的央行中长期资金数量不稳定，且价格相对偏高，“价高”态

度也明显；

（2）价格方面，一是特朗普上台之后，汇率压力反而相对缓释，目前人民币兑美元汇

率下行至7.3之下，截至1月27日，人民币兑美元收盘价在7.265附近，二是票据利率仍是

处于相对高位，三是银行间资金利率偏高，DR007、R007除去最后两个交易日，基本上稳

定在2.0和2.3之上，分层呈现逐步走高态势；

（3）结构上，由于商业银行吸收中长期负债相对偏低，带动银行融出能力易受到扰动，

对应即使有“央行日度资金仍旧净投放，以及大行提价发行存单以及赎回短债、货币等”支

撑，大行融出能力也在下降，对应近期资金面摩擦偏大，日度松松紧紧明显，银行系资金融

出价格也偏高，分层也易走高；二是期间由于货基等面临赎回，交易所资金