双环传动深度研究报告：传动齿轮领先者，机器人减速器开拓新空间.pdf

双环传动（002472）深度研究报告

投资主题

报告亮点

1)分析新能源减速器齿轮行业竞争要素，对比公司竞争优势；

2)详细整理公司新能源齿轮业务、机器人减速器业务发展脉络、产品、客户、

产能扩张情况；

3)梳理公司业务发展路线及行业趋势，测算各业务的行业增长空间；

投资逻辑

1)受益于新能源车渗透率提升、齿轮外包趋势明显、双电机渗透率提升、同

轴减速器渗透率提升等趋势及海外订单，新能源齿轮业务有望加速放量；

2)15年积累，公司新能源车齿轮领域技术、成本、销售服务、产能等多元

优势明显，为后续获取新订单做好充足准备；

3)机器人减速器业务先发布局，进口替代加速，赋能中长期发展。

关键假设、估值与盈利预测

1)营收端：受益新能源车渗透率提升及下游客户放量，预计公司2024-2026

年营收97亿、115亿、135亿元，同比+20%、+18%、+18%；

2)利润端：预计公司2024-2026年归母净利10.4亿、12.2亿、15.2亿元，

同比+27%、+18%、+24%，CAGR+23%；

3)估值：考虑公司传统业务（汽车为主）和减速器等业务成长展望不同，且

市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计

随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计25年11.7亿净利，给予25

倍PE，对应目标市值293亿元；减速器业务目前体量较小，仍在客户及

产品开拓期，预计25年收入3.2亿元，对应净利0.5亿元，考虑市场对

机器人核心部件给予一定估值溢价，我们给予这部分25年估值70倍，

对应目标市值34亿，合计给予公司2025年目标市值328亿元，股价空

间约11%。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

双环传动（002472）深度研究报告

目录

一、基本情况：全球精密齿轮传动领先供应商7

二、龙头地位：国内新能源齿轮龙头，全球化步入新阶段13

1、产品基本概况13