大唐新能源-市场前景及投资研究报告-低估值，风电运营商，关注边际改善.pdf

海外公司深度报告|公用事业

证券研究报告

公司评级增持（首次）大唐新能源(01798.HK)港股通（深）

报告日期2025年02月10日低估值央企风电运营商，关注边际改善

基础数据投资要点：

02月07日收盘价（港

2.16⚫公司概况：大唐集团旗下绿电上市平台，以风电运营为主。公司股东为大唐集团（合计

元）

总市值（亿港元）157.11持股65.6%），作为其核心风电子公司，具有收购集团绿电资产的选择权与优先权。截

总股本（亿股）72.74至2024H1末，公司控股装机1555万千瓦，均为绿电机组，其中风电1311万千瓦，

：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理占比84.3%；十四五期间公司重心转至存量资产优化，至2024H1末绿电机组增量仅

333万千瓦，经测算十四五装机新增规划完成度20%以下，近年资产扩张较为审慎。

⚫看点一：资产集中于优质风资源区，“以大代小”提质增效。公司较早布局风电业务，

十四五前以先发优势抢占资源优渥地区，三北风电装机占比74.0%，近年风电利用小时

数高于全国平均30-50h；但因老旧机组偏多，资源利用效率仍有较大提升空间（当前

利用小时数较主流绿电上市企业优势未显），公司2010年在役风电机组403万千瓦，

为现有容量的31%，在国家“以大代小”政策支持下存量老旧小机组收益率增厚可期

（以22年完成改造的大唐四眼坪风电场为例，利用小时由1871h提升30%至约

2437h）。

⚫看点二：集团未上市资源充足，公司项目建设加速。截至2023年底，大唐集团绿电装

机约46GW，占比25.6%，旗下共五家上市平台，其中大唐新能源具有风光机组优先收

购权，集团体内未上市绿电机组合计16GW，且在建待建机组储备充足。同时，2024H1

起公司项目建设进度加快，资本开支40.81亿元，同比+154.8%，截至当期末在建装机

308.9万千瓦，合理盈利中枢有望增厚。

⚫看点三：派息比例具有提升空间，首次中期分红股息率可观，获险资举牌。2023年公

司派发现金股利人民币5.09亿元，占当年归属普通股东净利润（扣除永续债利息，下

同）的22.7%；2024年11月公司宣布拟派发现金股利人民币2.18亿元，占2024年

截至2025年2月7日收盘股息率（TTM）5.1%；

上半年归属普通股东净利润的14.2%，

十四五期间公司资本开支克制，现金流较为充裕，且此前分红比例较同业低，具备较大

提升空间。

⚫看点四：利好政策预期东北绿电辅助服务费用减少国补回收。2024年2