“重估牛”系列报告之十六：进攻，跨年行情将迎主升段.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、春节后两会前，市场可为 1

春节后两会前市场可为，1月波动为后续主升段创造空间 1

二、多重因素助推跨年行情迎接主升段 3

节前多项政策推出，信心重估牛逻辑未变 3

2024年报业绩预告扰动基本结束 3

假期电影、旅游等消费数据超预期 4

蛇年首个交易日港股及中概率先企稳，恒科翻红 5

三、外部扰动在预期内，贸易战无法打击中国制造业全球竞争力 7

四、Deepseek推动AI+信心重估，AI+仍是核心主线 9

风险分析 10

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、春节后两会前，市场可为

春节后两会前市场可为，1月波动为后续主升段创造空间

历年经验看，春节后两会前通常是市场可为期。2013年来万得全A春节后两会前平均涨跌幅2.63%，上涨

概率超75%，而春节前1个月则表现相对不佳，平均跌幅1.1%，上涨概率仅有46%。除2015年“水牛”行情下节前节后均有可观涨幅外，其余年份均体现出节前越跌或是涨幅越小，节后越涨或是涨幅越大的特征，反之亦然。企业及个人资金回笼需求和长假不确定性等原因使得节前市场风险偏好相对不高，同时业绩预告密集披

露对市场也易形成扰动。但春节后两会前业绩真空期，两会政策预期及资金回流等因素共同作用下直接支撑风险偏好，市场可为。1月市场大幅波动，春节前市场已跌出空间，历史经验看春节后跨年行情有望迎接主升段。

图1:历年春节前后市场表现对比

万得全A

指数表现

春节前 春节后

1个月 两会前

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年

平均涨跌幅上涨概率

-1.10?

46.15?

2.63?

75.00?

数据来源：，证券

风格层面，春节后至两会前成长、周期超额收益（相对万得全A）均值及胜率表现靠前，而除16年及21年外，金融风格普遍跑输，大小风格方面，小盘占优明显，大盘普遍跑输。行业层面，市场风险偏好上行驱动下高端制造+科技风格整体占优，录得超额收益胜率的板块主要包括机械设备/通信（93%），其余胜率大于

70%的板块主要为化工、农林牧渔、轻工/纺织服饰、军工、电子/计算机，公用事业/环保，而食品饮料/煤炭地产/银行/非银胜率则普遍低于34%。大小风格方面，受益于风险偏好上行，弹性更强的小盘风格明显占优，2010年以来小盘价值/小盘成长平均超额收益（相对万得全A）分别为2.1%/1.5%，胜率达分别达

%/66.7%，同期大盘成长/大盘价值胜率均不足三成。

图2:春节后两会前风格超额收益表现（相对万得全A）

-3.0%

-3.0%

-4.2%

-1.9%

1.1%

0.3%

0.3%

-2.1%

1.5%

-2.3%

%

66.7%

26.7%

73.3%

20.0%

53.3%

73.3%

53.3%

66.7%

20.0%

2.1

2.6%

超额收益均值超额收益胜率

-4.6%

-3.9%

-1.5%

-4.5%

4.8%

-3.7%

2024年

3.6%

2.3%

-0.2%

2023年

-0.4%

0.0%

0.5%

0.6%

-2.2%

-1.2%

-0.3%

-1.7%

-0.9%

3.4%

-1.2%

2022年

10.3%

4.2%

4.7%

3.4%

-11.8%

-5.8%

-5.2%

11.8%

5.0%

5.6%

-0.6%

-8.0%

6.6%

2021年

-3.3%

6.2%

-5.1%

4.5%

10.6%

-8.1%

2020年

4.4%

2.2%

-6.5%

-1.4%

-2.5%

3.0%

-3.3%

2019年

1.6%

-1.5%

-1.7%

-1.5%

-0.1%

2018年

-2.8%

-4.4%

-9.5%

-7.6%

-0.1%

-2.1%

0.4%

0.8%

1.0%

5.3%

7.7%

0.1%

0.2%

-2.6%

-3.9%

2017年

2.1%

-0.2%

-1.4%

-1.2%

-1.3%

6.3%

-2.6%

2.6%

1.9%

-6.1%

-1.3%

0.8%

6.2%

2016年

2.3%

-6.1%

2.2%

-4.8%

0.2%

2.5%

1.7%

2.2%

2015年

3.6%

-4.1%

0.2%

0.3%

3.3%

-4.8%

-6.1%

2014年

0.2%

-2.7%

1.7%

1.6%

-4.0%

-4.3%

-0.9%

0.0%

3.0%

-1.5%

-3.3%

2013年

6.0%

-4.4%

9.1%

-2.1%

9.1