1月PMI数据点评：向上的预期，回调的供需.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、制造业PMI：向上的预期，回调的供需 4

（一）供需：春节放假，供需季节性回调 4

（二）价格：能源成本上行、产量相对收缩，支撑涨价范围扩大 6

（三）库存：生产减速，春节前加速去库存 6

二、非制造业PMI：节前服务业景气保持扩张 7

三、风险提示 8

图表目录

图表1 1月各分项对PMI拉动幅度计算（%） 4

图表2 上月基数偏高，1月PMI降至同期低点（%） 4

图表3 历年春节日期与1月PMI表现 4

图表4 1月新订单环比下滑1.8pct，处于同期最低 5

图表5 1月新订单环比改善，历年同期多为下降（%） 5

图表6 1月新出口订单环比明显下移，“抢出口”放缓（%） 5

图表7 进口环比降1.2pct，系2019年以来同期最大降幅（%） 5

图表8 1月生产降至2021年以来最低水平（%） 6

图表9 生产环比降幅创2018年以来最大（%） 6

图表10 1月购进、出厂价格均有回升，好于季节性（%） 6

图表11 出厂价格环比改善暗示1月PPI环比或有收窄（%） 6

图表12 原材料库存季节性下降，主因原料采购补库节奏放缓（%） 7

图表13 1月生产减速，产成品库存环比下降明显（%） 7

图表14 元旦及寒假影响，服务业PMI保持扩张 7

图表15 建筑业PMI环比降至同期最低（%） 7

2025年1月中国官方制造业PMI录49.1%，环比降1.0pct；官方非制造业PMI录得

50.2%，环比-2.0pct；综合PMI产出指数50.1%，较上月下降2.1pct。

12月抢出口、节前赶工等带动PMI超季节性偏强，环比调查之下，1月春节放假令PMI降至2018年以来同期最低。从贡献度看，生产、新订单分别下拉PMI约-0.6pct、-0.5pct，而假期物流紧张带来供货商配送时间指数下降、反向支撑PMI。

图表1 1月各分项对PMI拉动幅度计算（%） 图表2 上月基数偏高，1月PMI降至同期低点（%）

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对比历年，春节在1月的年份通常1月PMI环比回落0.1pct-0.5pct左右（除2023年疫后复苏），本月回落幅度明显偏大，生产、新订单降幅也超过2013年以来同期。一是，工厂提前放假的影响集中在1月释放，造成生产快速走弱；二是，新出口订单下滑1.9pct也拖累新订单指数，或反映“抢出口”订单增长有所放缓。另一方面，企业经营预期反季节性上升2pct至55.3%，创2024年3月以来最高、好于去年同期，体现积极财政之下，节后供需回暖的概率偏强。

图表3 历年春节日期与1月PMI表现

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一、制造业PMI：向上的预期，回调的供需

（一）供需：春节放假，供需季节性回调

1月春节假期临近，订单扩张放缓。1月新订单环比-1.8pct至49.8%。10-12月需求环比持续加速扩张，主因新出口订单带动（10-12月分别为47.3%、48.1%、48.3%），由

“抢出口”带来的超季节性回升。而1月特朗普上任首月政策观望情绪升温、工厂放假

接单相对收缩，造成新订单回落，叠加12月新出口订单前置效应带来高基数，令1月环比降幅超过同期。

图表4 1月新订单环比下滑1.8pct，处于同期最低 图表5 1月新订单环比改善，历年同期多为下降

（%）

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新出口订单收缩加剧，1月春节假期、特朗普上任等对新出口订单继续扩张或有影响。1月新出口订单环比-1.9pct至46.4%，结束连续三个月上升态势，收缩加剧。1月下旬特朗普上任，部分贸易商或存在观望情绪，叠加1月春节假期临近，出口订单扩张放缓、增量或相应后移，尤其目前关税细节尚未公布，不排除春节后窗口期或再现“抢出口”效应。

图表6 1月新出口订单环比明显下移，“抢出口”放缓

（%）

图表7 进口环比降1.2pct，系2019年以来同期最大降幅（%）

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春节提前放假、赶出口放缓，生产明显减速，是拖累PMI最大分项。1月生产指数环比-2.3pct至49.8%，回到收缩区间，也是2021年以来最低。元旦、春节假期均在1月，工厂陆续提前放假，高频显示1月停产范围逐步扩大，加之下游赶订单出口的速度放缓、

12月表现偏强，导致生产降幅超过同期。

图表8 1月生产降至2021年以来