2月策略观点：以我为主，灵活应对.pptx

;投资思路1：如何灵活应对贸易不确定因素;寻锚“特朗普交易2.0”的代理变量：研究特朗普交易之初需要找到合适的锚即代理指标，我们参考RealClearPolitics的民调和投注，以及海

外predictit披露的高频支持率调查值来表征特朗普胜选的概率，进而映射到特朗普交易中的资产表现。

特朗普交易的先行核心词是“资源品+海外中小市值”。根据此前两次精选经验和本轮正在进行中的美国大选，我们通过复盘2016年以来的“特朗普交易”与全球大类资产间相关程度，可发现：其一，按照股债汇商四类资产来区分，股票类资产和特朗普交易的挂钩程度最强，其次为商品债券汇率类指标，粘性程度依次降低；其二，美股小盘是本文统计的各类资产中与特朗普交易最为密切的一类，得益于特朗普在任期间美国基准利率维持在相对较低水平且在2020年初大幅降息，对海外经济体包括美国盟友国间“一视同仁”的贸易反制和技术锁链也抑制了美国科技巨头本身的发展并阻碍其盈利空间，因此对小盘股有所助力。;;;图：不同假设情形下我国在2025年的出口情况预测;资料来源：Wind，ADBMRIO，国信证券经济研究所整理；注：主要参考中性情景，悲观情景为极端情景下的假设，是发生概率较低的黑天鹅场景。;2.68;企业视角下，关注两个维度：一是产业链在国内形成但国产化程度偏低的企业，主打产业升级的逻辑。这些企业往往处于初创期，在经过技术沉淀和研发积累后，有望突破海外的技术壁垒，进而迎来企业的迅猛增长；这类企业多为耳熟能详的国产替代企业，包括通信网络设备及器件、半导体材料和设备、数字芯片和模拟芯片设计、垂直应用软件、集成电路制造、电子化学品等。

二是产业链被动外移且国产化程度较高的企业，主打技术可控的投资逻辑。这些企业普遍处于成熟期，或是因为贸易限制或是因为成本替代被动走向海外，这类企业在国内拥有丰富的技术储备以及雄厚的资金实力，通过出海可以实现降本增效，进而促进利润的持续增长，此前多是轮胎、纺服等企业，当前则多分布在产业链中依靠海外下游或者分销来的消费电子。;;未来全球央行仍有继续广泛增配黄金的???愿，这也为黄金价格形成支撑。在大量持有黄金非美国家中，乌克兰危机后广泛增持黄金储备的，除了中印外还有俄罗斯、法国、土耳其、波兰等经济体，无论是西方阵营还是新兴市场，都或多或少对美元存在一定不信任。德、法、意、葡等欧洲经济的黄金储备甚至占到该国官方储备资产的七、八成。按照各国央行对未来五年内持有黄金还是美元的意愿分布，2022年以来愿意将来持有更多黄金的央行比例从不到五成上升到七成，这也构成中长期金价上涨的条件。

长期趋势层面，DeepSeek、加密货币对海外科技和美元底层逻辑的突破或将加速全球货币体系重构，叠加地缘格局演变，全球货币体系多元化进程料将持续夯实黄金的长期配置价值。;投资思路1：如何灵活应对贸易不确定因素;;;;;;;;;;;;投资思路1：如何灵活应对贸易不确定因素;12月26日DeepSeek-V3首个版本上线并同步开源。DeepSeek-V3为自研MoE模型，671B参数，激活37B，在14.8Ttoken上进行了预训练。测评成绩上看，DeepSeek-

V3多项评测成绩超越了Qwen2.5-72B和Llama-3.1-405B等其他开源模型，并在性能上和世界顶尖的闭源模型GPT-4o以及Claude-3.5-Sonnet不分伯仲。

DeepSeek-V3在五大领域能力全面提升，性能对齐海外领军闭源模型。1）百科知识：知识类任务（MMLU,MMLU-Pro,GPQA,SimpleQA）上的水平相比前代DeepSeek-V2.5显著提升，接近当前表现最好的模型Claude-3.5-Sonnet-1022；2）长文本：在DROP、FRAMES和LongBenchv2上，DeepSeek-V3平均表现超越其他模型；3）代码生成：DeepSeek-V3在算法类代码场景（Codeforces），远远领先于市面上已有的全部非o1类模型，并在工程类代码场景（SWE-BenchVerified）逼近Claude-3.5-Sonnet-1022；4）数学能力：在美国数学竞赛（AIME2024,MATH）和全国高中数学联赛（CNMO2024）上，DeepSeek-V3大幅超过了所有开源闭源模型；5）中文能力：DeepSeek-V3与Qwen2.5-72B在教育类测评C-Eval和代词消歧等评测集上表现相近，但在事实知识C-SimpleQA上更为领先。

生成速度与服务价格上，DeepSeek-V3优势明显。通过算法和工程上的创新，DeepSeek-V3的生成吐字速度从2