2025年煤炭行业年度策略：供需错配，再创辉煌.pptx

1、煤炭行业复盘;;4;时间煤炭指数跟随煤价同步波动;持稳定或者略有下跌的时候，中信煤炭指数却屡创新高;指数有一定影响，但短期调整中信煤炭指数又快速回升;率呈现收窄趋势;续震荡走弱;10;11;;2.1;2.1;供给端：国内原煤产量稳中有进，其中新疆、内蒙同比增加较大;2.1;炼焦煤供需情况分析;18;需求端：焦化企业开工率持续低迷，直接反映下游钢厂需求疲软;供给端：受山西煤炭减产影响全国炼焦煤供给出现下滑趋势;2.2;22;2025 2.5%

主要来自于新疆、山西；炼焦煤供给增量则主要来自于山西;加，价格中枢下移背景下，2025年动力煤进口量和2024年持平;3.36%;2025;地产开工负增长短期内难有改善。2024年房屋开工面积依然负增长，相比2023年负增长幅度增大。2023年我国房屋新开工面积同比-20.4%，2024年1-11月份我国房屋新开工面积累计同比-23%。我们认为房地产、建筑行业对于地产需求的拉动作用短期内难以有改善。

制造业有望支撑未来国内用钢需求。汽车制造、机械等制造业对于钢材的消费连年保持正增长。截至2024年11月，螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板产量总计5.6亿吨，同比-8.93%，产量韧性十足。其中热轧板材、冷轧板卷、中厚板保持正增长，同比2.99%/21.5%/1%,这三类材料主要用于机械制造、家电行业、汽车工业能源行业等，成为国内用钢需求的重要支撑。而用于建筑行业的螺纹钢、线圈产量维持负增长，相对疲软。

钢材出口强劲将撑起国内焦煤需求。2024年1-11月我国钢材出口累计1.01亿吨，同比增长22.6%。其中10月份出口量达到全年最大值1118万吨，同比增长41%。此外2024年1-11月钢材出口金额累计766.2亿美金,同比-2%，以量冲价，钢材出口贸易仍具有韧性。我们认为，国内房地产短期开工负增长的影响将逐步被制造业以及出口抵消，焦煤需求在2025年有望保持正增长。;炼焦煤国内供给有一定增长，进口略有下降;

投资策略;煤炭行业属于高股息、高ROE、底PB，估值修复仍然是主逻辑;2025年价格展望及投资策略;特朗普上台后政策不确定风险。如果特朗普政府支持化石能源开采，增加传统能源在美国的产量和供给，全球一次能源价格将受到扰动，存在下跌的风险

国内经济恢??不及预期风险。煤炭属于我国最大门类的大宗商品，需求和经济发展密切相关，国内经济恢复不及预期，不利于煤炭需求增长，煤炭价格存在下跌风险

可再生能源加速替代的风险。我国目前新能源装机容量增量屡创新高，虽然煤炭仍然是我国最主要的一次能源，但随着新能源

储能问题的解决，对于火电将会有一定的替代作用。