券定价与债券交.ppt

浮动利率债券及其价格浮动利率债券的票面利率是浮动的，定期调整票面利率=k*参照利率+利差常常以接近面值的价格进行交易发行浮动利率的出发点往往是使票面利率追随市场利率发行人信用状况等变化则会发生价格偏离面值避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现重大差异价格波动幅度通常有限票面利率以市场利率为基础重置的时间间隔较短利率下降，浮动利率债券价格上升有限利率上升，浮动利率债券价格下降有限逆（反向）浮动利率债券及其价格定期根据参照利率反向调整票面利率的浮动利率债券票面利率=固定值–k*参照利率票面利率与市场利率反向变动市场利率下降，逆浮动利率债券价格比普通债券上升更大票面利息（贴现现金流）增加贴现利率（市场利率）下降市场利率上升，逆浮动利率债券价格比普通债券下降更大票面利息（贴现现金流）减少贴现利率（市场利率）上升浮动利率与逆浮动利率债券的构造及其条件通常以固定利率证券为基础构造，固定利率证券称为担保品collateral担保品现金流足以保证两种债券偿付需要两种债券的面值之和不超过担保品面值两种债券加权平均票面利率等于担保品票面利率每期利息之和不超过担保品利息权重为单个债券面值占总面值的比例浮动利率与逆浮动利率债券的构造及其价格担保品价格=浮动利率债券价格+逆浮动利率债券价格担保品（固定利率债券）浮动利率债券逆浮动利率债券浮动利率/逆浮动利率CMOs份额结构设计浮动利率份额、反向浮动利率份额与Z债券份额顺序偿付结构份额担保品面值(元)份额性质份额面值票面利率1194500000优先11945000007.50%2优先27.50%3浮动利率72,375,0001月期Libor+0.5%逆浮动利率24,125,00028.5%-3X1月期Libor4Z债券7.50%总面值400,000,000400000000CMOs:collateralizedmortgageobligations构造浮动与逆浮动利率债券的

利率杠杆与“顶”和“底”浮动利率=L*参照利率＋利差利率杠杆L越大，浮动利率变动水平越高逆浮动利率＝固定值－M*参照利率利率杠杆M越大，逆浮动利率变动水平越高债券票面利率可能出现有限制“顶”floor“底”cap“双限”collar固定值：逆浮动债券票面利率的“顶”／浮动利率债券“底”逆浮动票面利率“底”＝０％／浮动利率“顶”浮动与逆浮动利率债券票面利率中变量之间的关系票面利率之中的变量之间相互制约浮动利率债券票面利率的上限与下限逆浮动利率债券票面利率的上限和下限利率杠杆通常利率杠杆由浮动利率债券面值和逆浮动利率债券面值比例决定logo浮动和逆浮动债券变量之间的关系–例1某一债券面值600万元，票面利率8%，期限为5年。现在将该债券分割为200万元面值的浮动利率债券和400万元面值的逆浮动利率债券。浮动利率债券票面利率如下式，请问如何确定逆浮动债券票面利率？如何确定两个债券的顶和底？浮动与逆浮动债券票面利率中的变量关系浮动与逆浮动债券票面利率中的变量关系浮动利率的设计风险–PG公司1993年,PG公司与BankersTrust/信孚银行进行利率互换互换本金：１亿美元PG公司支付浮动利率，获得大大高于当时市场的固定利率BankersTrust支付固定利率，获得浮动利率浮动利率计算标准基于Libor和美国政府国债价格与收益率Libor+98X(5年期国债收益率/5%–30年期国债的价格/100)市场利率与债券价格反向浮动利率=Libor如果市场利率上升，浮动利率大于Libor如果市场利率下降，浮动利率小于Libor结果市场利率上升,PG公司衍生品交易损失1.5亿美元宝洁诉讼信孚银行使用复杂的汇率与利率互换交易欺诈，庭外和解债券定价的复杂情形之三–单一必要报酬率并不适用于所有现金流–使用不同投资期限零息债券即期收益率某期限单一现金流的价格零息债券的价格是票面值(单一现金流)的现值资金回报率随期限变化而变化---不同期限的零息债券货币时间价值–单利r:期间利率；n:期数r:期间利率；n:期数货币时间价值–复利债券定价基本思想金融工具的价格是其预期现金流的现值对预期现金流的估计每期利息，直到到期日Periodiccouponpaymentstothematuritydate到期日面值/本金Thepar