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行业专题报告|建筑材料

2024年装修类建材家居需求存在显著预期差

2024年年度策略报告

核心结论

市场担心2022年至今国内房地产销售/新开工出现连续下滑，会传导至装修

类的建材家居需求在2024-2025年出现大幅下降，针对此问题，我们做了一

个包含保交楼变量的模型，中性假设下预计2024年潜在装修需求同比增长

2%，若考虑到装修滞后于实际交付6-12个月，2023年的部分需求有望在

24年陆续释放。

1、按照我们的测算框架，2023年潜在装修需求同比增长27%，较2022年

明显加快，这与国家统计局公布的前三季度竣工面积走势匹配，按此模型推

测中性、悲观、乐观三种情形下，2024年潜在装修需求将分别同比增长2%、

-9%、17%。

2、我们统计部分头部房企的两个指标“已开工未竣工面积”、“已销售未竣

工面积”，前者显示2023-2024年竣工面积复合增速11%，后者为-6%，其

中出险房企增速显著好于非出险房企，主要因2021-2022年出险房企因资金

等问题未能如期竣工交付所致。比较2023、2024年，目前2023年前三季

度增速高于两年复合增速，预计2024年会弱于2023年，但同比出现大幅

下跌可能较小。

3、我们汇总了2023H1家居、家电、建材的经营情况，收入增幅仅个位数，

同期新房竣工和二手房交易增速均高于20%，两者有较大差异的原因包括但

不限于：

a）交房和装修需求不同步；

b）交付中可能存在较高比例的投资属性房屋，不产生装修需求；

c）消费者信心下降致存量房翻新需求下降；

d）工抵房现象增多，计入竣工但短期无法转化装修需求。

我们观察了历史数据表现和头部装企的季度签约订单量，判断“交房和装修

不同步”是主要原因，装修需求预计在2024年陆续释放。

4、我们认为针对2024年装修类建材家具需求的判断存在显著的预期差，当

前市场或过度悲观，此外我们也观察到头部企业在多品类、多渠道方面的经

营能力愈发突出，建议关注零售占比高的相关公司：伟星新材、三棵树、索

菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门、箭牌家居等，以及上游装饰原纸龙头

华旺科技等。

风险提示：对逾期面积及保交楼面积的估计不准确的风险，对装修需求的滞

后时间估计不准确的风险，地产超预期下滑的风险。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

|2023年11月28日

索引

内容目录

一、装修需求测算4

1.1新房需求和统计局数据的相关性4

1.2对竣工交付及装修需求的测算6

1.2.1基于宏观统计数据的测算6

1.2.2基于房企微观数据的测算7

1.3测算结果与头部企业单品类营收的对比9

二、从2个视角观察2023H1装修需求11

2.1视角Ⅰ：企业数据与统计数据的客观对比11

2.2视角Ⅱ：以贝壳、东易日盛为例的家装公司视角12

三、影响2023H1装修需求的因素14

3.1短期因素14

3.2中长期因素15

四、结论17