布鲁可-市场前景及投资研究报告-拼搭角色玩具龙头，产品力领先，成长高势能.pdf

证券研究报告|公司深度报告

2025年02月11日

布鲁可（00325.HK）强烈推荐（首次）

拼搭角色玩具龙头，产品力领先，成长高势能消费品/商业

当前股价：92.4港元

拼搭角色玩具市场持续高增长，公司为国内赛道龙头，市占及知名度明显领先

基础数据

其他国内玩家。当前公司在性价比定位下切中大众消费市场，热门IP资源储备

总股本（百万股）245

+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增香港股（百万股）245

速持续；规模效应下净利率弹性明显。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。总市值（十亿港元）21.4

香港股市值（十亿港元）21.4

❑国产拼搭角色类玩具领军者，收入高速增长。公司积木玩具起步，后拓展至每股净资产（港元）-6.5

拼搭角色类玩具实现收入爆发式增长，近两年收入CAGR为63%，24H1收ROE（TTM）17.6

入增长238%达到10.5亿。当前公司奥特曼IP产品热度延续，同时变形金刚资产负债率232.6%

及自有品牌IP占比提升，渠道上以爆品叠加经销方式实现快速渗透。随公司主要股东朱伟松

主要股东持股比例54.67%

规模增长经营杠杆释放，净利率呈明显改善趋势，24H1经调整净利率达到

27.9%。公司创始人及核心管理层在玩具、设计等领域深耕多年，经验丰富；股价表现

创始人及实控人朱伟松先生持股56.12%，股权结构集中。

%1m6m12m

❑拼搭角色类玩具高增长，国产玩家崛起。我国玩具市场1049亿，近4年CAGR绝对表现

5.6%，其中拼搭角色类玩具因可玩性更强、人群及场景扩充，叠加性价比供相对表现

给的出现爆发式增长，近4年CAGR为49.6%，2023年国内规模达到58亿，(%)布鲁可恒生指数

20

全球规模237亿元。竞争格局上，除乐高等国际巨头布局中国市场外，国内

15

布鲁可、启蒙、森宝等玩家也在制造端优势+原创设计下跑出，其中布鲁可份10

额达到30%+，居国内第一，品牌知名度明显领先其他国产玩家。5

❑IP资源及商业化能力出色，规模效应下可兼顾成本和品质，渠道力领先。公0

司产品力领先：1）研发设计端：SKU矩阵化