创金合信基金一周视点-2025年第5期：成长股的投资逻辑.pdf

成长股的投资逻辑

宏观策略配置部

2025-02-10

一、中国风险资产收益居前，科技成长一枝独秀

一年之计在于春，先回顾一下年初以来各类资产的走势，期望从中总结出一

些规律性的东西，据此推演出前瞻性的策略结论。

从大类资产走势看，截至2月8日，恒生科技、北证50涨幅靠前，双双超

过14%，白银与黄金涨幅次之，收益为9%-10%。之后是香港恒指、科创50、标普

500、创业板指也取得了1-5%的正收益。负收益的资产是沪深300（-1.1%）与上

证50（-2.9%）。从最近一周的走势看，北证50与恒生科技、科创50、创业板

指以及香港恒指、沪深300涨幅靠前。

从权益资产看，近一个月来申万一级行业收益率超过10%的分别是计算机

（20.8%）、传媒、汽车与机械设备，电子、通信业走势紧随其后。负收益的行

业是煤炭、综合、石油石化、食品饮料。从风格来看，中信市值风格中，年初以

来万德微盘股指数涨幅为6.4%，小盘股指数涨幅为3.2%，中盘股指数涨幅为1.3%，

大盘指数收益率为-1.2%。从行业风格看，成长（4.4%）周期（2.5%）完胜金融

（-2.1%）、消费（-2.8%）与稳定风格（-4.5%）。

上述的数据集中指向一个事实：中国风险资产在全球配置中具备比较优势，

其中科技成长一枝独秀。对此，我们的解释如下：宏观上是中美博弈风险溢价的

降低。微观上是在产业外围与中心的博弈中，外围的新兴产业展现突破的态势。

思维上是投资者开始认识到新常态下“结硬寨、打呆账”的策略并不能保证稳赚

不赔。

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资料来源：WIND创金合信基金

二、新常态下投资逻辑的基本思考

节后的市场走势与我们近几期首席视点的积极预测和持股过年的建议基本

相符。春季躁动几乎是市场的惯例，2025年仍然会有调整和波动，但大致可以判

断，资本市场生态的改善使得成长股重演2024年倒春寒的概率大大降低。这应

该是未来几年投资的新常态。基于此，我们结合之前的分析，有如下的思考：

第一，此前首席视点《春天的脚步越来越近》，分析了基于攘外必先安内的

策略，特朗普交易对风险溢价的影响是低于市场普遍预期的，因而有利于风险资

产的反弹。特朗普加税10%并且附带消除条件，与中国有节制的反制，为下一步

中美谈判留足了空间，政策的反复博弈是下一步投资的宏观背景。

第二，在上期首席视点《走出蘅皋》中对成长的重视，虽然从时点上看有春

节前DeepSeekR1发布带来的催化，但之前我们就明确提醒投资者，中国经济已

经进入新常态，产业演化的背后是技术革命与金融资本的博弈。这场博弈是长期

的，我们不能长期沉溺于稳健的红利低波，需要从战略上布局这一史诗级的变局。

第三，我们一以贯之的分析逻辑是“外围与中心”的博弈是过渡期的常态，

配置中心产业从而追求稳定性是基本的配置原则，但追求高收益必须从外围入手。

第四，新常态下，投资逻辑需要从稳健走向均衡以及积极。当所有的资产都

布局在低风险的领域，资本市场对价值的发现，金融对风险定价的本质将有所缺

失。长此以往，金融从业者求新、求变、对未知世界充满童真的好奇也将不复存

在。

第五，鉴于美联储短期降息概率的下降，以及央行对国债收益率下限信号作

用的重视，对外围产业带来的阿尔法收益的分析重点在产业而不是流动性上。

三、成长股的交易特征

当前的策略无一例外地在讨论成长的持续性，确切地讲是研判AI驱动的主

题投资的扩散或收敛。做出这些判断之前，需要先把成长的交易特征分析清楚。

产业链的视角

人工智能的行情从2024年开始就已经启动了，我们在首席视点中曾经提出

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过市场有可能复制2013年“JUSTDOIT”的行情，2024年开始最极端的投资策

略可能是“JUSTDOAI（只投人工智能）”。复盘人工智能上中下游的涨跌幅，