2月，冬去春来，A股动静框架之静态指标.pptx

摘要

资产联动和市场配置类指标延续上月趋势，均有较大改善空间。我们将4个大类指标展开多个细分项进行分析，必威体育精装版监测结论如下表所示：1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，ERP处于1倍标准差之上；市场配置指标方面，目前估值适中，全A18.0，大部分宽基指数历史分位数位于50?以下，科创历史分位数较高，估值分化程度有所回落，在2022年4月左右。2）市场交易/情绪指标方面，换手率、成交额占前高比例等均出现一定幅度的回落，这两个指标还没有回到此前的历史低位附近。

3）投资者行为方面，回购规模大幅回暖，产业资本减持规模减少，主体资金流较上月有所回落，主要原因是过去外资、融资余额表现不佳。综上来看，25年1月交易类指标环比持续回落，但还没有回到此前的历史低位附近，而资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间依然较大，另外在投资者行为方面，回购规模环比大幅上升，产业资本减持压力持续放缓，3资金主体持续回落迹象。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。;;;上述股债相对收益率虽然能够衡量股债性价比，但无法反映持有股票资产与持有债券资产的真实收益率情况。为此我们计算指标“持有股债收益差”，计算方式具体为：某时点的过去十年所有时点持有股票资产一年以上至该时点的年化收益率，减去同时间区间下债券资产的年化收益率，再对所有时点的年化收益率差取平均，得到该时点“持有股债收益差”的取值。我们对于股票资产的选取采用万得全A指数，债券资产的选取采用中债-国开行债券总全价(7-10年)指数，时点采用周频分割，该指标2012年至今走势如下图所示。

25/01/27，持有股债收益差为0.05%，即代表过去十年任意时点做多万得全A指数一年以上，至今相比于做多长期国债指数的收益率平均下来多0.05%，这一水平的历史分位数为12.40%。相比于历史低点，2012年12月曾达到-0.25%，2019年初曾达到-2.01%，以及2022年11月初的短暂转负，当前股债收益差仍处于较低状态，具备上行空间。上一轮2021年高点为2月26日11.86%，2012年2月以来中位数为4.52%。（分位统计自2012年2月以来）;;;;换手率代表了一定时间内市场中股票转手买卖的频率，可以很好的衡量市场的交易活跃程度。我们采用万得全A日频换手率的20日平均来衡量观察全市场的交易情况。由历史走势可以看出，牛市交易往往更为活跃，体现为大部分时间换手率水平都位于1%以上；而熊市则伴随着换手率的持续走低，交易萎靡。

对比历史市场走弱时期换手率水平：2011-2012年换手率不断走低，市场交易持续萎缩，换手率最低点在2012年初下至0.4%以下，而此后大部分时间在

0.5%-1%区间内震荡两年有余；2018年初换手率水平由接近1%持续走低，最低点出现在9月的0.5%水平。2023年以来换手率处于中间值，2025年1月27

日换手率MA20水平报1.50%，相较于上月呈现下降趋势，上一次1.5%左右是2024年10月9日，历史分位数为73.00%（指标中位数为1.10%，上一轮指标高点在2024年11月14日2.54%）。（分位统计自2000年以来）;我们采用万得全A当月最高日成交额占前高比例（月频），来从时间纵向维度更好的对比当前与历史的市场活跃程度。

可以看出历史上市场低点时的月频日均成交额往往对应着前期高点时的20%水平。尽管2015年的杠杆牛市有着月频30万亿的天量成交额，但2018年低点时的成交额占前高比例依然在15%水平，说明20%的阈值具备一定的稳定性；同时当占比向上超过80%时，也一定程度意味着市场交易过热。

2025年1月的当月最高日成交额占前高比例40%，与上月相比有所回落，指标上一轮高点为2024年10月的100%，历史中位数为43%。（分位统计自2003

年以来）;;前文我们描述了整体市场、行业情况，顺着前文思路，接续我们开始描述个股情况。在交易上，年线对于市场的意义重大，因此我们观察处于年线以上的个股比例。图中，我们采用周度指标，因此用50周来替代年线（250日）。

当市场逐步进入牛市时，处于年线上方的个股比例也会逐渐增加，反之当市场进入熊市时，个股均会逐渐落入年线下方。2004年至今，在每一轮熊市中，50周均线上方最少的低点分别出现在2005年6月3日（3.26%）、2008年11月7日（1.93%）、2012年1月6日（3.35%）、2016年3月11日（10.32%）、2018年10月19日

（3.81%）。但需要注意的是这与指数的低点并不是一一对应，比如2012年（领先接近11个月）、2016年（滞后1个月有余），但从自下而上的