策略英雄亦造时势，当下市场定价特征的思考.docx

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TOC\o1-2\h\z\u2024Q4以来的市场：截然不同的定价特征 3

当下A股的特征之一：长逻辑的短定价 3

当下A股的特征之二：上涨时呈现“螺旋式”，且传统意义上的成长/盈利因子表现不佳 4

参与者结构的变化是主要原因：从主动基金+北上到险资+被动基金，以及个人投资者的崛起 7

昔日主力的“退却”：主动基金定价权的缺失+北上不再是趋势力量 7

新势力的崛起：2022年以来，险资+被动成为主要增量，2024Q4以来个人投资者大幅涌入 8

短期市场状态的刻画：当前投资者的短周期行为及影响 12

更长维度的演绎：险资+ETF的合作模式，与主动基金的寻回定价权之路 15

风险提示 18

插图目录 19

2024Q4以来的市场：截然不同的定价特征

当下A股的特征之一：长逻辑的短定价

长逻辑的短定价是当下A股的主要定价特征之一。一方面，从行情定价时间来看，2024年以来，热门指数行情的持续时间明显回落，当前明显低于2020年，相应地，涨幅靠前的的指数行情与涨幅相对靠后的指数行情的持续时间明显收窄；另一方面，从日均涨幅来看，2024年以来，热门指数行情的日均上涨幅度震荡上升，当前明显高于2020年。这意味着当前热门指数行情的定价节奏无论相较于

2024年初、还是2020年均更为迅猛。

图1：2024年以来，热门指数行情的持续时间明显回落，当前显著低于2020

年

平均上涨天数(MA12)：月内收盘价触及3年高点且自前低点上涨排名前10的指数

平均上涨天数(MA12)：月内收盘价触及3年高点且自前低点上涨排名前20的指数

500 平均上涨天数(MA12)：月内收盘价触及3年高点

400

300

200

100

2010-012010-07

2010-01

2010-07

2011-01

2011-07

2012-01

2012-07

2013-01

2013-07

2014-01

2014-07

2015-01

2015-07

2016-01

2016-07

2017-01

2017-07

2018-01

2018-07

2019-01

2019-07

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

资料来源：wind，。注：1、每一轮行情的界定标准是：当月月内收盘价创近三年新高+

新高后回撤超过10%；2、统计每一轮行情从上一轮行情结束之后最低点到本轮行情高点的区间涨幅、与持续交易日天数；3、统计的样本为热门概念指数；4、数据截至2025年1月末。后同。

图2：2024年以来，热门指数行情的日均上涨幅度震荡上升，当前明显高于

2020年

平均日均涨跌幅(%，MA12)：月内触及3年高点且自前低点上涨排名前10的指数

平均日均涨跌幅(%，MA12)：月内收盘价触及3年高点且自前低点上涨排名前20的指

0.8 平均日均涨跌幅(%，MA12)：月内收盘价触及3年高点

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

10-010-07

10-01

0-07

01

资料来源：wind，

当下A股的特征之二：上涨时呈现“螺旋式”，且传统意义上的成长/盈利因子表现不佳

2023年下半年以来，无论从个股视角、还是中信三级行业视角来看，“反转”特征开始逐步显现，“个股轮动”与“行业轮动”明显加快，特别是在2024Q4以来的市场上涨期，这一特征得以更加强化。然而，在2019年至2021年的情形与当下有很大不同：在市场上涨期，无论是从个股还是行业视角看，其均呈现的是“动量”特征，即“强者恒强”。

图3：以中信三级行业为底层资产来看，2023年下半年以来，无论以1个月、还是3个月视角来看，反转因子

持续获得正收益

反转组合累计净值中信三级行业-1M 反转组合累计净值中信三级行业-3M 全A:右轴

图4：以全部A股为底层资产来看，2023年下半年以来，无论以1个月、还是3个月视角来看，反转因子持

续获得正收益

反转因子-1M 反转因子-3M 全A:右轴

3.5

2.4

120 6

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

2.2

2

1.8

1.6

1.4

1.2

1

0.8

0.6

100 5

80 4

60 3

40 2

20 1

2003/052004/02

2003/05

2004/02

2004/11

2005/08

2006/05

2007/02

2007/11

2008/08