城投解惑系列之十：短久期城投债，配置正当时.docx

资金面收紧，城投债成交向2%-2.2%聚集 3

十一个交易日，2.2%+城投债激增超4万亿元 7

做陡曲线，建议积极布局短久期城投债 9

风险提示 15

图表目录

图1：2025年1月10日以来，资金面迅速收紧（%） 3

图2：资金面收紧背景下，2-2.2%成为城投债主流成交区间 4

图3：期限在1年以内城投债成交均值一度高于1年以上 4

图4：2%以上的成交中1年以内城投债占比明显提升 5

图5：1年以内、2%以上城投债成交结构，资金紧前和紧后对比 5

图6：浙江、广东、上海和福建2%以上短债成交占比增加较多 6

图7：2025年以来，城投债各期限发行利率均下行 6

图8：11个交易日，2.2%+城投债规模激增4万亿元 7

图9：2.2%+增量，主要由1年以内的城投债贡献 8

图10：收益率重回2.2%以上的城投短债以好资质为主 8

图11：江苏、山东、河南、重庆、湖北、江西2.2%+城投短债增加超千亿元 9

图12：截至2025年1月27日，城投债收益率曲线已经变得极为平坦 10

图13：化债以来，短端城投债和30年国债倒挂非常少见 11

图14：在资金变紧的调整中，隐含评级AAA个券，省级、AAA主体评级城投债收益率也上行较多 13

表1：2025年1月27日，各种情形下，城投债持有3个月的持有期收益率测算 12

表2：短端城投债信用利差目前处于历史较高分位数 13

表3：2.2%+城投短债，不同区域、隐含评级和行政层级分布 14

表4：1年以内收益率2.2%+且和1-2年收益率已经“倒挂”的主体 15

2025年初以来，资金面收紧对城投债交易产生了较大影响，短久期城投债调整幅度较大，期间部分品种收益率上行超过30bp。收益率2.2%以上的城投债规模也在11个交易日激增超4万亿元。在资金变紧后，城投债交易有何新特征？2.2%以上城投债大幅增加后必威体育精装版分布如何？为什么当下是布局短久期城投债的良机？本文将聚焦这三个问题。

资金面收紧，城投债成交向2%-2.2%聚集

2025年1月10日以来，资金面迅速收紧。自1月10日起，银行间资金利率

快速走高，隔夜和七天加权成本由1.76%和1.79%一度攀升至1月16日的3.94%和4.19%。随后资金面虽然有所转松，但中位数相较2024年12月的1.89%和1.61%仍高出50.9bp和45.5bp。

图1：2025年1月10日以来，资金面迅速收紧（%）

DR007:加权平均 DR001:加权平均

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

2024/12/1 2024/12/11 2024/12/21 2024/12/31 2025/1/10 2025/1/20

资料来源：，研究所

注：数据截至2025年1月27日，下同

在资金面收紧的背景下，城投债成交向2%-2.2%区间聚集。资金面收紧后，城投债低收益的成交迅速减少，而高收益成交的中枢变化不大。从经纪商数据来看，城投债成交的25%分位数由年初最低时的1.81%抬升20bp至1月27日的2%，而75%分位数先升后降，目前和年初变化不大，在2.2%左右。城投债整体成交中枢由年初低点1.98%提升至2.1%，主流成交区间变成2-2.2%。

图2：资金面收紧背景下，2-2.2%成为城投债主流成交区间

城投债每日成交25分位数（%） 城投债每日成交中枢（%）

城投债每日成交75分位数（%）

2.9

2.7

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

2024/11/1 2024/11/22 2024/12/13 2025/1/3 2025/1/24

资料来源：，研究所

极紧的资金面影响着城投债交易定价，1年以内成交均值一度高于1年以上，出现倒挂。以2025年1月10日-24日的交易数据来看，1年以上城投债的成交收益率中枢由10日的2.16%小幅下行4bp至24日的2.12%，而短债（指行权剩余期限在1年以内，下同）却由2.01%抬升36bp至2.37%。

图3：期限在1年以内城投债成交均值一度高于1年以上

2.50

1年以内城投债成交均值（%） 1年以上城投债成交均值（%）

2.40

2.30

2.20

2.10

2.00

1.90

2024/12/1 2024/12/11 2024/12/21 2024/12/31 2025/1/10 2