定期报告：短期风险有限，可持股过节.docx

图27：12月化妆品零售数据同比增长0.8% 19

图28：12月体育/娱乐用品类零售额同比增长16.7% 19

图29：近年来社保基金权益资产总额逐年上升 20

图30：当前险资入市比例较低 20

一、周度聚焦：今年春节持股还是持币？

（一）春节后短期行情受政策和外部事件、流动性影响

春节后A股短期大概率上涨，政策和外部事件、流动性是核心影响因素。（1）春节后短期内A股大概率上涨。2010年以来的历年春节假期后10个交易日内上证综指多上涨，15年中共计上涨11次，仅2013、2020、2021和2023年节后上证有所调整。（2）影响春节后短期市场行情的核心是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件是决定节后市场表现的核心：首先，若政策宽松、外部事件积极则节后A股走势可能偏强，例如2016/2/2个人住房贷款最低首付款比例下调、2019/2/14第六轮中美经贸高级别磋商举行缓和中美关系、2024/2/23证监会强调严厉打击操纵市场和内幕交易行为提振市场信心，均推动节后市场走强；其次，若政策收紧或外部事件负面则可能导致节后市场偏弱，如2013/2/26国五条发布调控地产政策，2020/1/23武汉封城同时新冠疫情蔓延，2021/2美债收益率快速上行等，对后续行情有一定压制。二是流动性宽松可能导致节后A股走强，如2012/2/18央行降准、2015/3/1央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率、2017/1央行陆续通过临时流动性便利（TLF）操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供临时流动性支持、2022/1/17央行下调SLF、2024/2/20央行下调1年期和5年期LPR等。三是基本面对节后行情影响有限，考虑到1月部分经济数据暂停披露，我们取前一年12月数据与当年2月数据进行比较，发现即便节后上证上涨，基本面指标也可能走弱，例如2014、

2015年，制造业PMI、地产销售和社零增速均在下滑，但并不影响节后“开门红”的趋势。

图1：春节期间市场表现及各指标变化情况一览

资料来源：，wind（注：由于部分经济数据1月数据不披露，故月频数据取前一年12月与本年2月数据进行比较日频数据取春节前后1个交易日数据进行比较；上证综指涨跌幅为春节后10个交易日内数据，标普500涨跌幅为春节前后1个交易日内数据；分位数计算从2005年起）

（二）市场担忧风险可能有限，持股过节

今年春节期间市场担忧的风险我们预计有限，可持股过节。（1）市场担忧的海外风险有限，国内政策和流动性仍宽松，节后A股可能偏强。一是市场较为担忧的海外风险可能有限：即便特朗普将于2月1日对我国征收10%的关税，影响可能也较小，10%的幅度相较2018年明显偏低，在当前稳增长政策落地、自主可控领域持续突破下，对国内经济和科技影响有限；其次，当前市场对美加征关税已充分预期，同时比照上一轮2018至2019年中美贸易摩擦的经验，关税落地后市场反应会逐步钝化，对A股的影响可能越来越小；最后，假期期间披露的美国经济数据（包括PMI、PCE等）可能影响美联储的降息节奏，但美国就业和通胀短期放缓的趋势可能不变，特朗普上台对通胀的影响短期难显现，降息周期未完下海外流动性预期仍偏宽松。二是国

内政策和流动性春节前后可能进一步宽松：首先，政策上，设备更新和以旧换新、长期资金入市等政策节前已落地实施，近期国新办新闻发布会上提出新一轮十大重点行业稳增长工作方案将启动，其中包括钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工、电子等我国优势产业，助力工业和信息化领域发展进一步带动经济增长，赤字率和超长债发行规模提升等两会相关政策预期节后也可能上升；其次，流动性上，考虑到资金面可能季节性偏紧，春节前后央行仍大概率实施降准。（2）节前涨幅较低使得节后A股走势偏弱的风险较小。比照2010年以来春节前后10个、20个交易日内的上证涨跌幅数据来看：首先节前市场表现偏弱，往往节后上涨概率较大，例如2016、2018和2022年，T-10个交易日内上证均下跌，而节后开始反弹；其次节前若市场表现较强，则可能对节后行情有一定压制，如2013、2021和2023年，T-10个交易日内的上证涨跌幅分别