东方电气首次覆盖报告：六电并举技术过硬，六业协同布局完善.docx

索引

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内容目录

投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 5

股价上涨催化剂 6

估值与目标价 6

东方电气核心指标概览 7

一、专注能源设备制造，创新突破引领业绩持续增长 8

业务布局完善，技术行业领先 8

业绩稳健增长，受益于能源转型浪潮 10

二、能源需求持续向上，电源侧投资维持高景气度周期 12

需求侧：电力紧张与政策激励促进电源装机持续增长 12

供给结构侧：电力系统转型引领行业变革 16

风电光伏装机加速 16

水电平稳发展，抽蓄储能合理调整发展速度 18

核电进入景气周期，近年来核准速度明显加快 19

火电灵活性改造助力增长新动能 20

三、六电并举，能源装备龙头展现前瞻布局 23

全方位能源技术领导者，推动绿色能源转型 24

全球能源装备市场的领军者，积极开拓海外市场 26

新兴产业稳步发展，催生新的增长动力 28

新增订单持续增长，公司业绩有望持续突破 29

四、盈利预测与估值 29

关键假设与盈利预测 29

相对估值 31

五、风险提示 32

六、附录 32

图表目录

图1：东方电气核心指标概览图 7

图2：2018年后公司营收持续增长 10

图3：2018-2023年公司归母净利润持续增长 10

图4：公司毛利率有所下降，净利率总体呈上升趋势 10

图5：公司期间费用率总体呈下降趋势 10

图6：各项业务在总营收中占比情况 11

图7：2024H1各产品营收占比，能源装备占大头 11

图8：清洁高效能源装备中细分产品营收占比，火电占比最高 11

图9：可再生能源装备中细分产品营收占比，风电占比最高 11

图10：近五年发电设备出口产量除2022年外，总体呈上升趋势 13

图11：全国发电装机规模不断扩大，2019-2023年的CAGR为9.8% 15

图12：全国新增发电装机容量中风电光伏占比较高 17

图13：2015-2023年我国风电累计装机容量复合增速达16.42% 18

图14：2015-2023年我国光伏累计装机容量复合增速达39.66% 18

图15：近年来我国水电小幅增长 19

图16：十四五期间抽水蓄能项目迎来小高峰 19

图17：我国核电2019年重启审批 20

图18：2019年以来我国核电发电量在当年总发电量中占比接近5% 20

图19：我国火电发电量在总发电量中的占比仍居高位 21

图20：我国火电投资自2021年以来持续增长 22

图21：2015-2023年我国燃气发电装机持续增长 23

图22：2019-2024M1-M11我国发电新增装机容量（单位：万千瓦） 23

图23：除水电机组外，公司各类发电设备销量基本保持增长趋势（单位：兆瓦） 24

图24：公司陆上风电和海上风电新增装机容量在总装机中占比呈上升态势 24

图25：公司国内外广泛布局，业务辐射全球 26

图26：公司业务遍布全球各个主要国家和地区 27

图27：公司新兴产业营业收入（亿元） 28

图28：2018年至今新增订单持续增长 29

图29：2024年上半年公司新增订单能源装备占比较高 29

图30：14家控股子公司+4家分公司，产品及地域布局全面 34

表1：公司产品覆盖六大发电形式主要发电设备 9

表2：公司必威体育精装版科技创新及业务进展表 12

表3：2023年17省电力供应不足，最高缺口2049.9亿度 14

表4：2023年14省市电力供应充足，但平均额度不高 14

表5：近期火、核、风、光、水发电行业政策进一步推动多种电源形式协同发展 16

表6：2024年各月份新增火电核准、开工、并网、投产项目数量及核准项目投资规模 21

表7：公司规模之最的水电项目 25

表8：公司参与的重大核电项目 25

表9：公司近年来不断斩获海外订单 27

表10：公司2020年-2024上半年各业务新增订单及同比增速 29

表11：公司盈利预测拆分 31

表12：可比公司估值表 32

表13：公司近30年研发成果持续站在行业前沿 33

投资要点

关键假设

清洁高效能源装备：包括不同等级空冷机组、大型循环流化床锅炉等火电产品、核电核岛设备及常规岛设备。根据市场趋势、在手订单的营收转化节奏等因素，公司营收增速预计将逐步放缓；公司燃煤发电设备可靠性连续四年位列第一，产品毛利率或将维持，根据不同机组出货结构不同，毛利率略有波动。我们预计2024-2026年，清洁高效能源装备营收YoY分别为32.15%/23.31%/14.88%，