固收资产配置月报：新环境下的资产配置思考.docx

正文目录

市场主题：新环境下的资产配置思考 4

回顾：特朗普交易反复摇摆，DeepSeek带动AI链重估 4

市场主题：新环境下的资产配置思考 4

多元资产配置是共识，但如何实现？ 5

更好地把握alpha机会 8

注重高息资产的配置价值 10

核心因子：特朗普不确定性叠加AI变局 12

资产配置：重塑“认知”，寻找相对确定性 18

A股：重塑中国“认知” 19

债券：节后债市关注小交易机会 19

转债：逢低布局 20

美债：多重因素交织，不做单边预期 20

美股：波动上升，不过调整或仍是机会 21

汇率：关税担忧暂缓美元走弱，但强势逻辑难完全逆转 21

黄金：不确定环境下的占优资产 22

大宗商品：关税冲击或抑制需求复苏，关注制造业周期 22

风险提示 23

图表目录

图表1：1月美股风险偏好回暖，A股震荡整理，YTD表现：黄金美股港股美债A股VIX商品 4

图表2：美国进出口关税税率 5

图表3：科技革命与劳动生产率 5

图表4：股债负相关性随着利率下行而强化 5

图表5：风险平价和预算组合与60/40策略比较 5

图表6：用四大类资产和三种不同回报来源，构建了12种策略 6

图表7：波动率倒数加权组合的最大回撤 6

图表8：针对股债商汇四大类资产分别设计趋势、反转和套利策略，彼此之间的相关性 6

图表9：2024年9月以来我们选取的趋势和反转类资产 6

图表10：各类资产对趋势—反转组合收益率的贡献 7

图表11：针对六种不同类型风险，构建全面对冲组合 7

图表12：全风险对冲组合表现 8

图表13：行业景气跟踪 8

图表14：DeepSeek冲击后美股分化明显 9

图表15：择时对中美股市投资的影响 9

图表16：标普500指数与波动率 9

图表17：投资者在短时间内往往难以完全对新信息进行充分定价 10

图表18：经济政策和地缘等不确定性较高 10

图表19：中美利率曲线相对历史水平偏平坦 10

图表20：国内红利和REITs资产表现 11

图表21：美国货币市场基金规模 11

图表22：中美欧日宏观象限分化加剧 12

图表23：中美欧日制造业与服务业PMI 12

图表24：美联储资产负债表 12

图表25：国内狭义流动性 12

图表26：A股交易活跃度高位回落 13

图表27：股票型ETF基金1月份额及净值变动 13

图表28：恒生指数PE-TTM 13

图表29：AH溢价指数 13

图表30：中国vs全球债市收益率 14

图表31：中美利差边际走扩 14

图表32：日元与人民币汇率走势较为相关 14

图表33：日本30年国债利率超过中债 14

图表34：国债收益率整体处于2012年以来低位 14

图表35：国开债收益率也处于2012年以来低位 14

图表36：10年期国债收益率处于2002年以来低位 15

图表37：1年期国债收益率有所回升 15

图表38：国债期限利差 15

图表39：国债、国开债10年-1年期限利差 15

图表40：股指估值有所回落 15

图表41：申万大小盘、PE与PB估值风格指数的分位数 15

图表42：横向比较我国股票具备估值优势 16

图表43：A股价值-成长与小盘-大盘 16

图表44：申万一级行业2010年以来估值分位数 16

图表45：股市拥挤度高位回落 16

图表46：美股ERP处于历史低位 16

图表47：国开债收益率与沪深300PE倒数衡量股票风险溢价 17

图表48：股债相对回报率指标来看，股票性价比处于高位 17

图表49：年度大类资产收益率对比 18

图表50：未来三个月大类资产配置建议 18

图表51：2025年2月股票影响因子晴雨表 19

图表52：2025年2月债券影响因子晴雨表 20

图表53：政策不确定加大 22

图表54：美元指数与金价同步走强 22

市场主题：新环境下的资产配置思考

回顾：特朗普交易反复摇摆，DeepSeek带动AI链重估

1月特朗普正式宣誓就职美国总统，关税言论持续扰动市场，节前国内持币观望情绪较浓，DeepSeek带动国内资产价值重估。特朗普就职演说中多数政策基本符合市场期待，关税政策先落地后推迟，带动市场风险偏好先降后升，后续不确定性仍大。政策预期不确定性+移民政策强势+市场通胀担忧延续，美债利率维持区间震荡，美元