海大集团海大鱼大系列报告一：冬天里的成长.docx

内容目录

关于农业与饲料产业本质的思考 7

农业：十万亿的市场孕育较大的效率改善空间和产业机会 7

饲料：植物蛋白向动物蛋白效率转化的“枢纽” 7

饲料产业的历史复盘、空间和发展趋势 8

万亿行业已经进入低速增长期，集中度提高进入决胜期 8

趋势：优势企业驱动行业进一步集中，决胜期已至 9

海大集团：持续颠覆突破的农业白马 11

成长历程：行业“颠覆者”，持续破局 11

利基市场：从“生鱼料”看海大如何拿下利基市场 13

版图延展：全产业链赋能，打造系统优势 15

开疆拓土：从华南大本营走向全国、走向世界 16

核心竞争力：产品力、服务力、内部运营构筑的系统优势 16

研发：本质是认知差异，表层是研发体系和成果转化 17

采购：集采模式+期货套保强化成本优势 18

服务：深入骨髓的信仰和薪火相传的基因 20

“四位一体”联动机制，企业价值最大化 21

海大的“人与组织” 21

战略规划清晰：内核是卓越的企业家精神和定力 21

学习型组织：持续学习，后发制人 22

盈利预测与评级 23

盈利拆分 23

4.2.估值 25

风险提示 25

图表目录

图表1：1980-2023年饲料行业总产量 8

图表2：2023年饲料品类结构（万吨，%） 8

图表3：2013~2023年各品种肉类消费量及饲料产量复合增速 9

图表4：2023年配合料比例 9

图表5：我国饲料行业TOP10企业市占率持续提升 9

图表6：不同规模的饲料企业产量占比 10

图表7：2009-2024年股价复盘（后复权） 11

图表8：2012-2023年海大饲料总量超额增速 12

图表9：2012-2023年海大水产料超额增速 12

图表10：2012-2023年海大猪料超额增速 13

图表11：2012-2023年海大禽料超额增速 13

图表12：2012-2023年生鱼养殖量及生鱼料容量（万吨） 14

图表13：旺海及海大在生鱼饲料领域市占率变化 14

图表14：2012年生鱼饲料市占率 14

图表15：2023生鱼饲料市占率 14

图表16：2011-2023年公司种苗收入及YOY 15

图表17：2011-2023年公司动保收入及YOY 15

图表18：公司饲料销量YOY与动保收入YOY 16

图表19：海大集团各大区域收入占比 16

图表20：海大集团各大区域毛利占比 16

图表21：海大集团研发支出（亿元）及同比（%） 17

图表22：海大集团历年学历构成（%） 17

图表23：主要饲料企业研发人员及研发投入情况 17

图表24：海大三级研发体系与完善研发项目流程 18

图表25：海大集团饵料系数及行业对比 18

图表26：公司原材料采购均价明显低于行业（元/吨） 18

图表27：公司总部集中采购、属地价值原材料采购流程 19

图表28：以套期保值为目的的衍生品投资的公允价值变动损益（万元） 20

图表29：商品期货保证金最高占用额（亿元） 20

图表30：海大“三级服务”体系 20

图表31：公司“四位一体”联动机制 21

图表32：公司历次股权激励情况 23

图表33：公司盈利预测（百万元，%） 24

图表34：公司上市以来历史PE 25

本文先谈谈农业行业、饲料生意的特点，再阐述海大得以持续发展的原因。

关于农业与饲料产业本质的思考

农业：十万亿的市场孕育较大的效率改善空间和产业机会

农业的本质是通过光合作用+人的双手和智慧，将太阳能转化成植物蛋白，再部分转化成动物蛋白，从田园到餐桌满足消费者需求。

农业具有每年十万亿的市场空间，却以分散小农、混业经营为供给主体，超级市场、超级分散源于“比较优势”。战胜小农模式难度很大，小规模经营具有很强的成本优势，且规模企业普遍（少数除外）对生产流程的有序化改造尚处于初级阶段，如此大的市场里可能会孕育出较大的效率改善空间和产业机会，但这一过程时间跨度较长，一旦有优势会非常持续。

对于企业发展来说，主要挑战在于自身的能力，战胜小农模式难度挺大，一旦做到，发展空间会非常大。企业既要做到低成本、又要做到可快速复制，需要面对的挑战较多，且多数问题是能力范围以外的。企业越摸索就越会认识到门槛高、细节多、人才稀缺、技术应用难、管理难度大等问题，龙头企业已经花费数十年才走过了弯路，有了一些经验，而行业整体工业化转型则需要更久，并需要大量的资金投入，产业升级的空间很大，但任重道远。

我们非常有幸见证了一批优秀企业在这样的背景下开始崛起，他们构建的方法