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他山之石，可以攻玉

【他山之石】利率路径的思考框架

CapitalGroup

2025年02月07日

注：CapitalGroup分享了对于美国国债收益率变化的分析框架。从历史看，美国名

义GDP一直是10年期美国国债收益率上限的合理指导。虽然10年期国债利率曾有过

高于和低于名义GDP的历史，但利率和名义GDP的长期趋势往往是一致的。在没有

冲击的情况下，2025年的GDP增长率可能会超过3.0%，而核心通胀率可能会在2.5%

至3.5%之间徘徊。这使得美国10年期国债的可能上限在5.0%至6.0%之间，高于现

在4.4%的水平。而短期国债利率走势与经济数据变化更为一致，适合用花旗集团经济

意外指数（CESI）跟踪。另外，做为衡量利率变化和经济走势更好的指标，收益率曲

线形状的变化是由经济和美联储政策驱动的。在经历了现代货币时代最长的反转期之

后，收益率曲线现在是正倾斜。到目前为止，反转之后还没有出现衰退，这也是不寻

常的。另外，美联储的政策现在跟倾向于放缓降息步伐。Capital预计利率将继续在区

间内波动，而随着美联储降低政策利率，收益率曲线将继续以适度的速度陡峭。长期

利率可能会继续受到特朗普新政府推行的经济数据和政策的影响。

正文：

美国国债收益率最近有所上升，导致许多投资者想搞清楚它们能涨到多高。更强劲的

经济数据加上唐纳德·特朗普总统的当选，改变了投资者对经济增长的预期。持续预算

赤字的可能性也引发了人们的担忧。我们希望提供一个框架或参考点，帮助投资者在

考虑短期和长期的固定收益配置时提供指导。

利率能涨到多高？

从历史上看，美国名义国内生产总值（GDP）一直是10年期美国国债收益率上限的合

理指导。虽然10年期国债利率曾有过高于和低于名义GDP的历史，但利率和名义

GDP的长期趋势往往是一致的。利率高于名义GDP的时期往往与经济衰退有关。10

年期国债利率也曾长期低于名义GDP。例如，在20世纪60年代和70年代，通胀率

从1%上升到10%以上。另一个时期是2008年全球金融危机（GFC）后的十年，当时

2025，认知|1

他山之石，可以攻玉

美联储实施了量化宽松政策（QE）并积极购买长期国债。

特朗普和共和党在确保参议院和众议院控制权方面的成功提高了实施更具刺激性的财

政政策的可能性。这推动了我们对GDP增长和潜在通胀的预测。我们预测，在没有任

何冲击的情况下，2025年的GDP增长率可能会超过3.0%，而核心通胀率可能会在

2.5%至3.5%之间徘徊。这使得美国10年期国债的可能上限在5.0%至6.0%之间。虽

然这明显高于目前4.4%左右的水平，但有理由相信10年期国债利率可能不会达到这

些水平。美国较高的利率可以满足国内机构的需求，如对冲长期负债的养老基金和保

险公司。此外，如果长期利率大幅上升，美联储可能会重新启动量化宽松政策，尽管

这种情况可能有点极端。简而言之，尽管名义GDP可能是国债利率的上限，但有理由

认为这种需求可能会使10年期美国国债收益率无法达到这一水平。

美国GDP会引导10年期美国国债收益率吗？

Source:LSEGDatastream.Dataasof12/31/2024.10-yearU.STreasuryyieldconstantmaturityisquoteddaily.PercentagechangeinGDPiscalculatedonanannualizedbasis.

短期国债利率走势往往与经济数据的变化相一致

花旗集团经济意外指数（CESI）追踪了一系列广泛的经济指标，并将其报告值与市场

预测中值进行了比较。当大多数数据的报告值高于预期值时，CESI指数会记录一个正

值。当大部分报告值低于预期值时，指数会记录负值。CESI的关键是报告数据相对于

预测数据的强度。随着时间的推移，10年期国债收益率的两个月变化往往与CES