电力设备行业深度研究：为什么推荐EV类零部件中游，格局优、延展性强、拐点明确.pptx

;;复盘2023-2024年，2023-2024H1股价下跌，

2024H2出现拐点;EV类零部件公司在2023H2-2024H1股价经历大幅下跌。我们选取新能源业务占比较高的EV类零部件企业法拉电子（薄膜电容）、中熔电气（熔断器）、浙江荣泰（云母）、宏发股份（继电器）、铂科新材（合金软磁）、科达利（锂电结构件），除铂科新材之外

（芯片电感与AI数据中心相关，有超额收益），其余公司都在2023年-2024H1股价出现较大幅度下跌。

2024H2出现股价拐点，基本面改善叠加公司自身alpha。EV类零部件公司在2024H2股价有所回升，行业层面，新能源汽车销量、光储需求在下半年有所恢复，但更重要的是这类企业通过规模提升、降本增效等实现利润率回升，业绩层面出现拐点。;;欧洲市场需求明显下滑，去库存压力加大。欧洲为全球最大的户用光伏与储能市场，2023年之前将近3年时间内，俄乌冲突、能源危机，让全球逆变器市场规模大幅增长。但2023年市场需求出现明显下滑，欧洲去库存压力加大。

中国逆变器企业面临清库存压力，出口金额2023H2起连续下滑。2023年下半年开始，受库存影响，中国逆变器对外出口金额连续下滑。2023年3月中国逆变器企业单月出口金额达11.6亿美元，同比增长148%，而在2024年3月单月出口金额仅6亿美元，同比下降49%。出口金额在2024年7月起有所好转，出口金额同比增速转正，但2024年末光伏行业逆变器企业仍面临清库存的压力，需求疲软、存货高企。我们认为光储需求疲软也传导至上游零部件环节，导致上游企业产能利用率降低且降价压力大。;;;核心标的1：法拉电子;;;薄膜电容最重要的原材料为基膜，成本占比高。基膜在很大程度上决定薄膜电容的性能，且占据材料成本的60-70%。按照电介质材料的不同，基膜又可分为聚酯膜（PET）、聚丙烯膜（PP）、聚苯硫醚膜（PPS）等，其中聚酯膜和聚丙烯膜较为主流。

基膜供给释放，价格有望下降。2020-2022年聚丙烯薄膜价格不断上涨，以铜峰电子聚丙烯膜售价为例，销售均价分别为3.54、4.44、6.28万/吨。根据铜峰电子23年定增项目，2015年10月公司建成新能源用薄膜产能1400吨，定增项目达产后新能源薄膜产能4100吨，其中第一条产线23Q4开始生产，第??条产线24年4月开始安装。;;核心标的2：中熔电气;中熔业绩拐点出现在24Q2，Q2、Q3毛利率逐季度提升。中熔24Q1毛利率38%，同比下降2.9pct，但24Q2、Q3分别为38.6%、39.1%，环比提升0.6、0.5pct。由于收入端保持较高增速，24Q1-3营收分别为2.7、3.2、3.7亿元，同比增长16.1%、23.4%、41.6%，规模效应得到体现。公司也持续加强成本管理，积极推进自动化改造，实现降本增效。

激励熔断器占比提升，产品结构升级使毛利率提升。激励熔断器随快充趋势快速上量，产品结构提升。中熔24H1激励熔断器营收

0.49亿元，超过2023年全年激励熔断器收入。随着快充车型上量，中熔激励熔断器渗透率有望快速提升，且改善整体毛利率水平。;;;集成化产品有望成为公司新增长点。公司加大研发力度，将更多器件集成化、模块化、智能化。2024年12月，中熔与宁波高石电测进行并购合作签约仪式。高石电测在电流传感器方面有深厚的研发经验与实力，有风光储充车全系列电流传感器产品，能精准地监测和控制着电流的大小和方向，为系统安全、高效运行提供了至关重要的保障。电流传感器公司并购助力中熔产品集成化。

数据中心行业快速增长带来熔断器需求扩容。2023年中熔在通信行业营收0.41亿元，同比增长10.9%，营收占比3.87%。通信市场主要客户有华为、维谛、中恒电气等，中熔和维谛技术的合作主要围绕着通讯站点、数据中心和风电等几个行业展开。;核心标的3：浙江荣泰;;;;对比平安电工，浙江荣泰海外收入占比更高。从产品结构看，2024H1平安电工新能源云母营收1.3亿元，YOY+204%，营收占比27%。从海外收入规模看，平安电工2024H1海外营收1.4亿元，YOY+35%，营收占比28%，毛利率52.7%；浙江荣泰2024H1海外收入2.4亿元，营收占比达49%，毛利率39.9%。

平安电工坚持技术创新，实现高质量发展。平安电工研发的涂层云母带、高附加值产品收入均大幅增长。从毛利率情况看，平安电工

2024H1毛利率36.8%，浙江荣泰为33.7%。从毛利率提升情况来看，平安电工并非用低价策略，而是靠产品创新实现高质量发展。;;核心标的4：铂科新材;铂科新材收入拐点在24Q1，主要原因为下游光伏逆变器需求恢复+通信等行业起量。铂科在经历2023年Q1-3收入同比增速放缓，23Q4收入同比