宏观深度报告：海外经济，技术帖，美国非农是如何进行“修正”的.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u月度的小修正 4

年度的大校准 6

基于失业保险的校准 6

基于生死模型的校准 9

基于人口普查的校准 10

2024年度大校准前瞻 11

风险提示 13

图表目录

图1：美国非农问卷首次、二次修正幅度 5

图2：美国非农问卷收集率 5

图3：美国非农首次修正幅度12个月均线 6

图4：美国不同规模私营公司2019年来就业总人数变化 6

图5：QCEW与CES就业调查对比 7

图6：年度校准后美国非农就业总人数的变化幅度 8

图7：不同口径美国非农就业同比增速 8

图8：不同机构统计的美国新增移民人数 8

图9：美国各行业新增非农就业人数 8

图10：因企业扩张缩编成立倒闭带来的就业与失业 9

图11：因企业扩张缩编成立倒闭带来的就业净增长 9

图12：美国非季调累计新增非农与NBD模型预测值 10

图13：美国NBD模型预测新增私营就业人数 10

图14：美国新注册企业数量 10

图15：美国新注册、注销企业数目 10

图16：人口控制对2024年CPS数据的影响 11

图17：人口控制对美国劳动力人口的影响 11

图18：2023年非农总就业人数年度校准前后变化 12

图19：2023年新增非农就业人数年度校准前后变化 12

图20：不同口径下的美国就业总人数 12

图21：不同口径下的美国就业同比增速 12

图22：美国不同群体失业率 13

图23：美国人口普查局对移民人口的更新 13

2023年以来，市场关于美国非农数据“频繁修正”的讨论持续升温，国内外很多机构开始质疑美国非农就业数据的真实性。例如，2023-24年公布的23期非农数据中，有16期数据在首次修正中出现了下修，占比70%，而这一比例在1964年以来的721期非农中为46%。再例如，2024年8月，BLS将2024年3月的非农总就业人数进行修正，修正后的新增非农较此前减少了81.8万人，是1979年有该修正以来的第二大下修幅度。Powell在9月FOMC发布会上表示，此次修正暗示美国就业数据可能被人为调高且将被下调（…suggeststhatthepayrollreportnumbersthatweregettingmaybeartificiallyhighandwillbereviseddown）。那么，美国非农就业数据近期频繁修正的原因是什么？后续是否还会有较大幅度的修正，给市场带来一个又一个的“惊喜”？

本报告将首先就美国非农数据修正的原理展开分析，接着再论证非农修正只是因为“技术原因”还是拜登政府在背后“粉饰太平”。最后，2025年2月7日公布1月非农就业数据时，BLS将就2024年全年数据进行修正，我们将分析论证这次数据的下修幅度可能是很大的，届时需要关注数据修正给市场带来的负面冲击。

月度的小修正

美国非农数据的修正可大致分为两类：①每月非农数据公布时对前两个月数据进行的修正，即月度的小修正（revision）；②每年2月对上一年全年数据做出的全面校准，

即年度的大校准（benchmarking）。每年8月，BLS还会对当年3月的数据做一次初步校准。市场平时所讨论的非农数据的频繁下修，多为月度的小修正。

事实上，每次公布非农数据时，前两个月的非农数据都会被修正，这也是为何市场经常参考“三个月平均”新增非农数据的一个原因。而月度非农之所以会出现频繁的修正，其实和美国非农数据的编制方法有密切关联。从编制原理上看，这是一个纯粹由“技术问题”导致的修正。

图1：美国非农问卷首次、二次修正幅度 图2：美国非农问卷收集率

140

100

60

20

-20

-60

-100

23/0123/02

23/01

23/02

23/03

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23/10

23/11

23/12

24/01

24/02

24/03

24/04

24/05

24/06

24/07

24/08

24/09

24/10

24/11

首次修正 二次修正

100

90

80

70

60

50

40

30

首次 二次 三次

818487909396990205081114172023

数据来源：美联储， ；单位千人

数据来源：彭博， ；纵轴单位%，横轴数字代表年份后两位，下同

月度公布的非农数据来自美国劳工部统计司（BLS）企业问卷（EstablishmentSu