东航物流深度报告：全货机供给不足，看好货运物流龙头超额成长.docx

目录

国内航空物流领军企业 3

航空物流龙头，国内首家民航混改企业 3

收入结构优化，盈利中枢抬升 6

航空货运供需趋紧抬升运价中枢，大陆地区航空运价更具弹性 11

全货机在航空货运中扮演重要角色，我国货机航空货运快速发展 11

需求：受益于全球经济增长与跨境电商高速发展 12

供给：全货机供给有限，部分短期面临超期退役问题 16

行业对比：东航物流国货航 18

全货机与货站资产资源构成壁垒底盘，跨境电商业务带来弹性增量 24

航空速运：全货机与航权时刻资源筑壁垒 24

地面综合服务：卡位关键货运枢纽资源，构筑业务护城河 28

综合物流解决方案：进出口同步发力，跨境电商高速发展提供全新增量需求，有望释放业绩弹性 30

盈利预测与投资建议 34

盈利预测假设与业务拆分 34

利润敏感性分析 38

估值分析 38

投资建议 39

风险提示 40

插图目录 42

表格目录 43

国内航空物流领军企业

航空物流龙头，国内首家民航混改企业

国内航空货运首股，混改为发展注入新动力。

2004年8月公司前身东远物流成立，由东航股份、中货航与中远集团三家企业共同持股。

2016年11月，国家发改委同意公司的混合所有制改革试点总体方案，公司成为国内首家民航混改企业。

2017年，公司引入联想控股、珠海普东物流、德邦股份、绿地投资公司、天

津睿远共计5家非国企外部资本，推动航空物流全产业链的业务整合，为公司发展注入新动力。

2018年12月公司更名为东方航空物流股份有限公司。

2021年6月，公司于上交所上市，成为国内首家航空货运上市公司。

图1：东航物流历史沿革

资料来源：东航物流公告，

股权结构多元化，混改激发企业活力。

东航集团成为公司第一大股东，国资委为实际控人。2023年末，中国东航集团与东航集团的全资子公司东航产投签订了《国有产权无偿划转协议》，2024年1月，东航集团获得东航产投持有的东航物流40.5%股份，成为公司第一大股东。国资委通过东航集团间接持有公司27.71%股份。

混改激发企业活力，推动航空物流全产业链的业务整合。2017年公司引入联想控股、珠海普东物流、德邦股份、绿地投资公司、天津睿远5家非国有战略投资者及核心员工持股。

天津睿远为公司核心员工持股平台，截止2024年12月持有7.95%的股份，为公司第三大股东。公司通过引入的非国有投资者，达成国有和非国有航空物流全

产业链的业务整合，完善航空物流行业生态圈。

图2：截至2024/12东航物流股权结构图

资料来源：iFinD，

图3：东航物流上市以来减持情况

资料来源：iFinD，

公司为国内航空物流领军企业，构筑“天网+地网”服务网络，三大业务协同效应凸显。经过多年深耕，公司构建了行业独特的覆盖国内外主要枢纽的航线与地面服务网络：“天网+地网”。并将业务划分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块，三大业务协同发展。

图4：东航物流“天网+地网”航空物流服务网络

资料来源：东航物流2023年年报，

航空速运：公司采用全货机运输和客机腹舱运输两种方式为客户提供覆盖全球主要航线网络的航空物流服务。

全货机运输方面，截至2023年末，公司拥有14架B777全货机，平均机龄仅3.5年，航网覆盖洛杉矶、芝加哥、法兰克福、阿姆斯特丹、纽约、伦敦等16个国际城市。公司B777全货机最大起飞重量为347.5吨，最大业载为102吨，设计航程为4605海里（约8342公里）。公司的全货机机队在2024年第一季度完成了对外出售两架B747全货机的处置工作。

客机腹舱运输方面，截至1H24，公司独家经营东航股份近800架客机的货运业务，依托天合联盟网络、代码共享与SPA协议，国际航网通达全球166个国家和地区的1050个目的地。

地面综合服务：截至2024年H1,公司在全国拥有17个枢纽机场自营货

站，共计150万平方米库区和操作场地，其中浦东、虹桥货站包含约8900平方米冷库。以此开展货站操作、多式联运、仓储业务，与航空速运业务形成协同与保障效应。

综合物流解决方案：为客户提供定制化物流方案，满足客户多元化、高端化的需求。该板块由跨境电商解决方案、同业项目供应链、产地直达解决方案、定制化物流解决方案构成。

图5：东航物流三大核心业务

资料来源：东航物流2024年半年报，

收入结构优化，盈利中枢抬升

营收及归母净利润整体实现快速增长。2021-2023的全货机架数为10、15、14架。3大业务板块货量稳步增长，叠加公共卫生事件后运力紧缺，大幅抬升运价中枢。