海外观察室：春节假期海外变局，关税、AI与利率分化.docx

春节期间海外资产表现

资产表现方面，春节期间海外股跌债涨、美元和黄金表现强势，主要围绕AI、关税、央行政策行动三条主线交易。截至1

月31日（上周五），据wind，标普500较1月24日下跌1%，10Y美债利率下行5BP，美元指数上涨近1%，黄金上涨1.02%。1）低成本的Deepseek冲击了海外公司堆算力的发展模式，增加了对科技公司高资本支出的质疑，并进一步引发了对美国AI领先地位的怀疑。美股科技股显著回调，后由于荷兰光刻机巨头ASML全面超预期的财报，市场情绪有所修复。1月27日当日，费城半导体指数下跌9.2%，纳斯达克指数下跌超3%，同时美债、日元和瑞士法郎等避险资产受到提振。美股抛售初期，黄金跟随下跌，或由于投资者抛售黄金补仓，后受到关税即将落地的消息影响，黄金再度突破前高。2）美元指数则主要跟随特朗普关税言论波动。特朗普上任首日即提出对加拿大和墨西哥征收25%关税，但市场此前抱有怀疑，并未完全定价。3）央行方面，全球央行政策分化进一步凸显。1月美联储暂停降息，鲍威尔表态称3月不急于调整货币政策，称美联储处于观望状态。欧央行和加拿大央行1月则继续降息25BP，日央行如预期加息25BP。

图表1 美债和美元指数表现（%）

资料来源：Bloomberg，

图表2 受关税影响，美股与黄金走势开始出现分化 图表3 美元指数走强

资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，；数据截至2月3日

1、特朗普首批关税落地：幅度远高于18-19年

美国时间2月1日，据白宫网站，特朗普签署行政令，宣布国家进入紧急状态，以非法移民和芬太尼流入为由，对从加拿大和墨

西哥进口的商品征收25%的额外关税，对从中国进口的商品征收10%的额外关税，同时对来自加拿大的能源产品提供一定的

豁免，征收10%的较低关税。关税将于2月4日生效。

特朗普2.0关税力度远高于18-19年，其影响可能更加显著。2018-19年，特朗普将对华进口商品关税税率平均提高了16.2%，美国所有进口商品的平均关税税率提高了1.3%。目前美国平均关税税率在2.4%附近（图表5），我们预计美国对墨西哥、加拿大和中国的关税加征后，美国进口商品平均关税税率可能提高至10%左右，关税带来的影响也可能远高于18-19年时期。预计本轮关税对美国通胀的拉升可能在1个百分点左右，但同时美元指数升值、企业向消费者转嫁能力降低可能会抵消一部分关税的影响。1）18-19年，据地方联储研究，关税对美国CPI的拉升在0.1-0.3%左右1，本轮关税力度为18-19年的数倍，以简单乘

数推算其影响可能在0.6-1.7%。2）PIIE估算2，若对全球加征10%关税，在别国反制和不反制的情境下，其对美国通胀的拉升分别在0.6%和1.3%左右。本轮关税将带动美国平均进口关税税率提高8%左右，程度近似于10%的全面关税，其影响也可以此大致类比。

向后看，特朗普仍可能以其他名目为由发起第二波关税，同时部分协商和豁免也可能会落地。特朗普使用关税手段一方面出于保护美国利益，促进公平贸易和制造业回流等；另一方面特朗普也需要利用关税增加财政收入，帮助他通过永久化17年减税法案的目的。据Taxfoundation估计3，本次关税政策将在2025-2034年的未来十年为美国增加1-1.2万亿美元的税收收入。此前

据相关机构估算，仅永久化特朗普17年的减税法案而不考虑特朗普的其他减税承诺就将在未来十年增加4-5万亿美元赤字（图表6），若要使减税延长法案在民主党以及共和党内部通过，特朗普可能需要通过其他手段，如减少政府开支、关税等增加财政收入来平衡预算，预计这部分资金需要2-3万亿美元左右。如果特朗普对内在压缩政府雇员数量等方面受到的阻力较大，可能需要继续在对外关税方面获得更多资金补充。据彭博报道，特朗普计划对包括半导体芯片、药品、钢铁、铜和铝在内的特定商品加征关税，他称将在本月或下月对钢和铝征收关税，同时可能在2月18日对石油和天然气征收关税。

1https:///research-and-insights/publications/economic-letter/2019/02/inflationary-effects-of-trade-disputes-with-china//2019/01/the-impact-of-import-tariffs-on-us-domestic-prices/

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