宏观经济研究：2025年2月大类资产配置报告.docx

内容目录

全球经济周期 4

川普2.0开启，美联储暂停降息 4

中国面临关税2.0挑战 5

大类资产走势分析 6

汇率 6

人民币 6

其他货币 7

股票 8

国内股市 8

国际股市 8

债券 9

国内债市 9

国际债市 10

2.4商品 11

2.4.1黄金 11

2.4.2原油 12

2.4.3精铜 12

全球大类资产配置指数 13

上月回顾 13

本月策略 14

风险提示 15

图表目录

图表1：10年美国国债收益率（%）与美国标普500指数 4

图表2：美国零售和PMI（%） 5

图表3：美国PMI（新订单-客户库存）与个人总收入（%） 5

图表4：30大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米） 5

图表5：10年中国国债收益率（%）与中国沪深300指数 6

图表6：美元兑人民币汇率和中美短期利差（%） 6

图表7：中国贸易差额和国际货物服务贸易差额（亿美元） 6

图表8：美欧中日央行总资产同比增速（%）和美元指数 7

图表9：美欧中日3个月资金利率（%） 7

图表10：美欧中日制造业PMI修匀值（%） 7

图表11：美欧中日CPI同比修匀值（%） 7

图表12：中债企业到期收益率股票隐含收益率（%） 8

图表13：沪深300指数与工业企业利润总额同比（%） 8

图表14：道琼斯工业指数同比和美国PMI（%） 8

图表15：费城半导体指数和道指同比 8

图表16：意/德股指比与欧元区经济现状指数 9

图表17：日本制造业PMI和日经225指数同比（%） 9

图表18：美、日、港、德、意市场股指走势（2024年1月5日=100） 9

图表19：中国10-2Y国债收益与利差（%） 10

图表20：美国CPI和美国十年国债利率及美债计入通胀预期（%） 10

图表21：美国国债期限利差与制造业PMI（%） 10

图表22：欧元区CPI同比和长期公债利率（%） 11

图表23：日本CPI同比和十年期国债利率（%） 11

图表24：中国官方储备黄金和环比变化（万盎司） 11

图表25：伦敦现货黄金（美元/盎司）和美元指数（1973年3月=100） 11

图表26：原油期货价格（美元/桶）和库存量与需求量比值 12

图表27：国际原油期货价格和石油库存同比（%） 12

图表28：全球制造业PMI和期货铜价 13

图表29：江浙沪粤合计铜库存和期货铜价 13

图表30：全球大类资产配置指数 13

图表31：全球大类资产配置分项涨跌（1月1日与1月27日对比） 14

图表32：大类资产配置策略 14

全球经济周期

川普2.0开启，美联储暂停降息

从全球经济周期来看，美国正处于以AI人工智能为代表的科技浪潮发展阶段，就业市场旺盛，经济仍在较快增长。从短周期来看，美国经济结构分化依然存在，二次通胀风险抬头，美联储停止降息步伐，特朗普接连出台行政措施影响市场。同时地缘政治冲突不断，全球在地缘冲突、金融贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露。

1月份特朗普就职、部分政策初步落地+美联储暂停降息，基本符合市场预期，美债利率先升后降，美股先跌后涨。受“滞胀”担忧影响，2024年10月份以来10年美债收益率不断升高，2025年1月13日升至阶段性高点的4.79%；此后，1月15日公布的

美国通胀数据低于市场预期减缓市场对货币政策大幅收紧的担忧，而1月20日特朗普就职首日重点关注边境安全、能源和降低生活成本，并未提及关税政策，市场对高关税-高通胀的担忧也得到一定缓解，美债利率开始回落，1月31日回落至4.58%。而美股一方面受到deepseek冲击和关税扰动出现回调，另一方面，1月美国制造业PMI重回扩张区间，2月4日美国暂缓对加、墨商品加征关税至3月4日等一系列消息，重新对美股形成支持。

图表1：10年美国国债收益率（%）与美国标普500指数

美国:国债收益率:10年:月美国:标准普尔

美国:国债收益率:10年:月

美国:标准普尔500指数:月右轴

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2020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-10

6,500

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2,500

资料来源：WIND、