地方债流动性详解：期限、区域和稳定性.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u地方政府债的流动性特征与分布 3

新券流动性显著增加，超长债流动性最强 3

老券流动性较难恢复 5

次发达地区流动性最佳 5

地方债换手率的影响因素和稳定性 6

利率上升时降低，但对流动性溢价影响不大 6

流动性受发行量波动扰动不大 7

兼顾流动性和换手率的地方债择券 8

风险提示 9

从发行量看，2025年是地方政府债大年，同时低利率下机构需要寻找利息相对较高的资产，地方债成为较好的选择。但同时地方债在流动性上较国债和政金债相对偏弱，兼顾流动性、发行量和利差择券成为重要因素。

分析历史数据，我们发现首先整体上看，地方债换手率在近年来呈现增长态势，其中新券，超长期债券和次发达地区债种流动性最佳；其次，地方债流动性具有稳定性，受到一级市场发行量影响较小，同时二级市场波动通过对其流动性溢价影响也较小；综合考虑，推荐在2024、2025年发行的、且债券余额在100亿元以上的地方债中筛选流动性和利差较高的个券，重点关注长期和超长期的10、20、30Y地方债。可关注吉林、云南、辽宁、内蒙古等西部和东北地区及浙江、江苏、广东、山东、四川、重庆等存量地方债较多的发达地区，在长利率债和超长利率债出现反弹或利率下行受阻时，地方债性价比可能进一步提升。

地方政府债的流动性特征与分布

新券流动性显著增加，超长债流动性最强

整体上看，地方债换手率在近年来呈现增长态势。回顾2023-2024年，在利率上行调整时，地方债的流动性表现通常受到债市波动的影响较小，仍在较低的换手率水平上窄幅波动。但2024年11月以来，随着10Y和30Y国债

利率快速下行，叠加“资产荒”背景，各期限地方债特别是10Y以上长期和超长期地方债的流动性开始上升。

图1：2023年地方债流动性相对较低 图2：2024年地方债流动性在年末上升较多

数据来源：ifind， 数据来源：ifind，

横向比较，新发行的地方债因其较好的流动性而换手率优于老债，尤其是超长期限地方债的流动性显著改善。以广东省地方政府债为例，2024年同类型债券的换手率较2021年有显著提升。本文选取6支在5-6月份发行的

债券进行分析——21广东债38（起息日2021-06-09，发行金额5.7亿，发行期限7年），21广东债33（起息日2021-06-09，发行金额219.5亿，发行期限7年），21广东债344（起息日2021-06-16，发行金额22.9亿，发行期限5年）与24广东债38（起息日2024-05-30，发行金额15.2亿，发行期限

7年），24广东债50（起息日2024-06-13，发行金额10.3亿，发行期限7年），24广东债47（起息日2024-05-30，发行金额66.28亿，发行期限5年）的年内换手率进行对比，发现2024年的换手率与交易频率较2021年有显著上升。

从债券发行期限看，换手率呈现两端高中间低的特点。以2-3月、7-8月两个时间段浙江省、广东省和四川省发行的债券为例，3-5年的短中期债券换手率普遍较高，7年的中长期债券换手率相对下降，而10年期及以上的长

期以及超长期债券的换手率呈现增加态势。以浙江省为例，24浙江02（3

年）与24浙江债（5年）的换手率明显高于24浙江03（7年），且24浙江

债08（10年）、24浙江05（15年）与24浙江07（30年）的交易活跃度相较于中长期债券得到显著提升。

图3：2024年浙江省发行债券，（超）长端和短端换手率较高（单位：%）

数据来源：，

图4：2024年广东省2-3月发行债券，（超）长端换手率较高（单位：%）

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图5：2024年四川省2-3月发行债券，（超）长端换手率较高（单位：%）

数据来源：，

究其原因，一是近年来，我国地方政府债券市场经历了一系列改革，包括一级市场发行、二级市场交易与做市、收益率曲线建设等，这些改革举措有效提升了市场流动性和换手率。二是在资产荒环境下，地方债特别是超长地方

债的投资受众扩张，部分偏交易的基金加入，提升了地方债的流动性。三是近年来地方债和特殊再融资债的发行放量，一二级市场交易配合，提升了债市的流动性。

老券流动性较难恢复

分析个券随时间的流动性波动，大多数情况下，债券仅在其发行期初1-2月有较高换手率与交易频率，而后快速衰减。老券恢复流动性的可能性较小。从个券层面看，由于地方债普遍存在发行前期换手率最高，且在后续半个月

左右逐渐衰减至1%左右，并难以