多元资产月报：关税博弈初露端倪，内外市场波动增大.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 宏观经济背景 6

国内经济：年度增长目标实现，政策关注扩大内需 6

海外经济：经济韧性通胀降温，特朗普关税政策扰动市场 9

二、 A股 10

1月回顾：大盘红利回调，成交量能缩减 10

2月展望：内部积极因素积累，布局春季躁动 11

三、 固收 13

1月回顾：汇率压力+春节走款期，债市整体回调 13

2月展望：短债胜率较难打开，长债格局相对稳定 14

四、 汇率 14

人民币：短期贬值压力缓解，波动加大 14

美元：短期对关税敏感，或呈偏强震荡 16

五、 境外市场 17

港股：短期维持震荡，关注结构性机会 17

美股：短期波动或将加剧 18

美债：多重因素支撑，利率高位震荡 19

六、 大宗商品 20

黄金：特朗普上任初期，政策不确定性支撑金价强势 20

铜：资源压制长期支撑铜价 21

原油：短期供应扰动缓解过剩压力，但仍缺乏向上动力 22

七、 风险提示 24

图表目录

图表1 2025年1月主要大类资产表现 2

图表2 2024年及12月主要经济数据跟踪 6

图表3 2024年12月物价整体仍低迷，CPI同比回落 7

图表4 PPI生产资料分项环比持平（%） 7

图表5 2024年12月新增社融各分项同比增量 7

图表6 2024年12月M1同比跌幅收窄 7

图表7 1月以来主要政策措施总结 8

图表8 2025年1月制造业PMI指数季节性回落 9

图表9 30大中城市商品房成交套数低于历史均值 9

图表10 美国2024年12月失业率小幅下行至4.1% 10

图表11 当前市场预期2025年仅6月降息1次 10

图表12 1月大盘红利回调，小盘跌幅较浅 11

图表13 1月Kimi、人形机器人等概念领涨 11

图表14 1月有色金属、机械设备、汽车行业涨幅在0%-5% 11

图表15 1月全A日均成交额较上月回落25.2%至1.2万亿元 13

图表16 25年1月资金价格中枢多上行（%） 13

图表17 25年1月国债收益率曲线熊平 14

图表18 2025年1月美元指数回落，人民币汇率小幅升值 15

图表19 25年1月CFETS人民币汇率指数小幅回落 16

图表20 12月银行结售汇转为逆差（亿美元） 16

图表21 1月美元指数先升后降，月底受关税政策影响而上涨，收于108.5 16

图表22 港股1月先跌后涨 17

图表23 1月恒生指数行业涨跌幅 17

图表24 1月底国际中介持股占比提升指向外资流入 18

图表25 1月南向资金流入规模扩大 18

图表26 美股1月波动加大 19

图表27 1月标普500行业成份涨跌幅(总市值加权) 19

图表28 标普500估值略低于近10年均值加一倍标准差 19

图表29 纳斯达克100指数估值高于均值加一倍标准差 19

图表30 1月份美债收益率先升后降（%） 20

图表31 1月美债10Y-2Y期限利差先增后减 20

图表32 COMEX金美国实际利率走势 20

图表33 全球黄金储备及同比增速 20

图表34 美国主要经济指标走势 21

图表35 SPDR黄金ETF持仓尚处低位 21

图表36 SHFE铜收盘价LME3个月铜收盘价 21

图表37 国内铜社会库存走势 21

图表38 铜精矿现货TC持续走低 22

图表39 铜下游开工率 22

图表40 原油期货收盘价和美国实际利率走势 23

图表41 美国原油库存走势 23

一、宏观经济背景

国内经济：年度增长目标实现，政策关注扩大内需

1月公布2024全年经济数据，增长目标顺利实现。2024年GDP同比增长5.0%，实现两会制定的目标，尤其四季度GDP当季同比5.4%超出预期。具体来看，其一，生产端持续改善是拉动四季度经济回升的主要因素，12月工业增加值同比增长6.2%，较上月大幅提升0.8pct；41个大类行业中的34个保持增长，其中汽车制造、铁路船舶、航空航天行业增幅较高。12

月工业企业利润单月同比大幅反弹至11.0%，带动累计同比回升至-3.3%（前值为-4.7%）。其二，内需表现仍然偏弱，12月社零同比较上月回升0.7pct至3.7%，以旧换新政策、春节消费需求提前释放提供了支撑，但消费增速仍处较低增速水平；12月固定资产投资累计同比增速继续回落0