航材股份(688563)首次覆盖报告：盈利改善叠加需求释放，航材龙头成长可期.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u盈利预测与投资建议 4

盈利预测 4

估值分析 5

深耕航材领域60余年，多样化布局构筑发展优势 6

国内技术先进的航材产品核心供应商 6

下设四大事业部，均出自航材院 7

营收持续增长，非金属业务贡献主要毛利 10

航发钛合金铸造龙头，高温合金盈利提升空间较大 12

钛合金聚焦航发主业，航天产品增速较快 12

高温合金为航发关键材料，公司配套优势显著 15

受益航发需求放量，盈利提升空间较大 17

非金属业务国内领先，参与国内大部分型号研发批产 19

航空橡胶与密封材料领军企业 19

航空透明件主力配套商，拥有几乎全部先进战机市场 21

募投项目提升研发批产能力 23

风险提示 24

盈利预测与投资建议

盈利预测

首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2024~2026年归母净利润为5.26/7.34/9.37亿元，EPS分别为1.17/1.63/2.08元，综合PE及PB估值法，给予目标价69.56元，对应2025年43倍PE，给予“增持”评级。

关键假设：

我国航空航天装备建设加速，带动航空发动机及透明件等需求维持增长趋势。

公司通过募投项目扩大产能，随着未来收入规模持续提升带来的规模效应，公司盈利能力有望持续改善。

航空发动机及透明件、橡胶产品维保增量逐渐体现，带来新增长逻辑。

按产品结构：1）我们认为，我国航空装备建设加速，带动航空发动机及透明件等需求维持增长趋势。我们认为，2024年三季度公司营收出现下滑主要系下游需求受人事调整及交付节奏等因素影响出现暂时性波动，随着相关影响因素逐步消除及2025年“十四五”计划面临收官等多重需求驱动，预计2024~2026年航空成品件产品营收增速分别为10%/25%/15%，基础材料业务营收增速分别为10%/25%/15%。受下游需求等因素影响，2023年公司非航空成品件业务出现明显下滑，未来需求有望逐步好转，预计2024~2026年非航空成品件业务营收增速分别为5%/5%/5%。公司深度参与国际航空体系配套，受益国际航空转包业务放量，预计2024~2026年加工服务营收增速分别为25%/25%/25%。2）其他业务体量较小，预计呈稳健增长态势。预计2024~2026年其他业务营收增速分别为70%/70%/70%。

费用及盈利能力：公司受2024年三季度以来下游需求下滑等因素影响，毛利水平出现暂时性下滑。考虑到公司是我国航材龙头，成本管控能力较强，通过募投项目扩大产能，随着未来收入规模持续提升带来的规模效应，公司盈利能力有望持续改善，预计2024-2026年航空成品件业务毛利率分别为28%、30%、32%，基础材料业务毛利率分别为28.5%、30.5%、31.5%，非航空成品件业务毛利率分别为15.5%、15.8%、16%，加工服务毛利率分别为13.5%、13.6%、13.7%。其他业务2024-2026年毛利率分别为93%、93%、

93%。此外，随着公司募投项目的陆续完工，相关设施设备带来的折旧费用有望提升，预计2024-2026年公司净利率分别为16.9%、18.9%、20.7%。

单位：百万元202220232024E

单位：百万元

2022

2023

2024E

2025E

2026E

总营收

2,335.37

2,802.66

3,110.94

3,890.85

4,532.08

yoy

19.95%

20.01%

11.00%

25.07%

16.48%

毛利率

33.79%

31.55%

28.55%

30.93%

33.07%

航空成品件（百万元）

999.59

1,238.19

1,362.01

1,702.51

1,957.88

yoy

23.87%

10.00%

25.00%

15.00%

毛利率

38.27%

32.47%

28.00%

30.00%

32.00%

基础材料（百万元）

1,104.28

1,322.82

1,455.10

1,818.88

2,091.71

yoy

19.79%

10.00%

25.00%

15.00%

毛利率

32.78%

31.53%

28.50%

30.50%

31.50%

非航空成品件（百万元）

147.07

124.30

130.51

137.04

143.89

yoy

-15.48%

5.00%

5.00%

5.00%

毛利率

12.78%

15.24%

15.50%

15.80%

16.00%

加工服务（百万元）

62.92

80.39

100.49

125.61

157.01

yoy

27.76%

25