可转债月度策略：2025年2月，转债在纠结中择道前行.docx

目录

1月，权益与转债市场行情复盘 3

权益震荡回调，科技小盘抗跌 3

业绩预悲率高，估值高位坚挺 5

2月，转债市场展望与配置策略 9

经济与权益基本面展望 9

转债市场展望与个券组合 11

转债条款跟踪与供需展望 14

条款：下修与赎回跟踪 14

转债供需复盘与展望 16

附录：正股产业数据图表 18

上游能源、材料价格 18

中游化工、建材价格 19

生产/消费：开工率/物流 20

新能源/养殖等产业链 21

风险提示 23

插图目录 24

表格目录 25

2月已临，如何看待2025年1月权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。

1月，权益与转债市场行情复盘

权益震荡回调，科技小盘抗跌

2025年1月以来，权益市场明显回调后弱反弹，转债强势抗跌领涨。在此前股市大幅上涨推升估值、政策动能减弱及跨年资金面偏弱等综合背景下，2025年A股“开门红”落空，1月2日-3日，万得全A连续跌2%以上，但成交量能逐步萎缩。此后1月6日-10日，关税等外部环境扰动延续，但国内股市转为震荡。

1月14日盘前消息证监会召开系统工作会议，提振投资者信心，A股开启反弹；

1月20日以来，A股业绩预悲率偏高、头部地产企业债务问题发酵等负面因素扰

动，A股延续震荡走势至春节前最后一个交易日。转债估值自2024年12月中下

旬以来快速抬升并高位坚挺，驱动转债在1月份延续强势表现。截至1月27日，万得全A、中证转债年内分别下跌2.32%、上涨1.34%。

图1：2025年内权益转债市场主要指数累计涨跌幅

万得全A 沪深300 中证1000 中证转债 可转债对应正股_等权

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

-6%

-7%

24-12-31-01-01

24-12-31

-01-01

1-02

03

资料来源：wind，

权益市场回调，消费医疗股领跌，科技股抗跌。1月，A股市场主要风格指数收跌，中证2000抗跌，科创50领跌。产业链看，科技TMT、周期、先进制造板

块分别跌0.87%、1.86%、2.25%，相对抗跌；消费、医药、金融地产分别跌4.61%、3.76%、3.32%，领跌市场。

中小盘转债领涨，可选消费转债表现占优。1月，转债债基上涨2.07%，跑赢中证转债（1.34%），中小盘转债表现相对占优。人形机器人、AI眼镜等主题轮动，可选消费板块转债领涨；能源板块转债微跌。

图2：1月权益市场主要风格指数涨跌幅 图3：1月权益市场产业链指数涨跌幅

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图4：1月转债市场主要风格指数涨跌幅 图5：1月转债市场产业链指数涨跌幅

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

4.0%

3.5%

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

-0.5%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

分行业来看，金属新材料、TMT等板块转债随正股表现相对占优，上游石油煤炭、中游建筑交运、军工转债及下游食品饮料转债及正股表现偏弱。正股层面，1月仅金属、机械、汽车、银行4个申万行业指数微涨，军工、食品饮料、商贸零售、非银金融及地产等行业跌幅超5%。转债层面，26个行业收涨，仅交运、煤炭、非银金融转债收跌，与人形机器人概念协同的汽车行业转债涨4.71%，军工、商贸零售转债表现亦明显强于正股行业；金属、计算机、传媒、家电等新材料泛科技类转债随正股表现较优。

图6：1月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅

8%6%4%2%0%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

-8%

-10%

石煤钢有基建建公环交国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非综房油炭铁色础筑筑用保通防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银合地

石 金化材装事 运军设设化 属工料饰业 输工备备

上游材料 中游制造

机

TMT

生护牧饮电服制零服 金 产物理渔料器饰造售务 融

大消费 金融地产

资料来源：wind，

2024年以来指数化投资策略成主流，对应观