行业比较月报2025年2月：积极把握春季躁动-中信建投.pptx

2月行业配置展望 核心观点：宏观方面，2月处于宏观经济数据、政策真空期，预计后续国内政策仍将以稳经济，财政、货币双发力为主，月末可关注两会热点指引方向相关政策预期。中观层面，科技进展迅速，春节期间新消费、电影票房表现亮眼。市场风险偏好有望回升，业绩预告披露完毕，鲍威尔在1月美联储议息会议后放鸽，美国关税政策好于此前市场悲观预期。综合考虑宏观、产业和市场风险偏好，我们建议积极把握春季躁动，积极把握AI应用、机器人、新兴消费等快速成长方向。本月市场表现：1月市场交易额、换手率等情绪指标环比12月继续降温。指数先下后上，整体偏弱，上旬因美元/美债强势而国内稳增长政策不及预期，市场大幅回撤，中下旬以来受中美关系边际缓和预期、人民币汇率回稳等推动，指数有所修复。截至1月31日，万得全A/上证指数收益率分别达-2.3/-3.0，小盘表现靠前，中证2000、中证1000指数月涨跌幅分别达-1.1/-1.9，上证50则表现靠后。申万一级行业中，有色、机械、汽车表现领先；另一方面，食品饮料、国防军工及商贸零售等相对收益则靠后。配置建议：春节假期整体信息偏正面，尤其科技表现亮眼，国内AI大模型进展大超预期。1、宏观方面：1月宏观经济数据仍在底部徘徊，1月制造业采购经理指数（PMI）达49.1，较12月下降1.0个百分点，制造业景气水平有所回落；中指院监测数据显示，2025年1月TOP100房企销售总额为2350.3亿元，同比下降16.5，相比2024年超30的降幅有明显收窄但仍低位震荡。2月处于宏观经济数据、政策真空期，预计后续国内政策仍将以稳经济、财政、货币双发力为主；而特朗普关税政策也好于此前市场悲观预期。2、中观行业层面：1）科技表现亮眼：①国内DeepSeek火爆出圈，引发市场对于算力需求的担忧以及对AI应用的积极展望。②2025年央视蛇年春晚，宇树科技人形机器人H1表演节目《秧BOT》，效果亮眼。③特斯拉2024Q4业绩会表示，25年将生产1万台机器人，明年推量产设计2版本。④美股科技龙头财报整体符合预期，AI相关科技公司业绩超预期。2）消费方面：春节期间新消费、电影票房表现亮眼。截至2月3日16时43分，2025年度大盘票房(含预售)突破100亿。3、市场风险偏好有望回升：1）业绩预告披露完毕，国内业绩风险充分释放；2）美国1月通胀符合预期，鲍威尔在美联储议息会议后放鸽，叠加美国GDP数据边际走弱，市场押注3月降息预期小幅抬升。3）美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10的关税，加税情况好于此前市场悲观预期。4）春节后开盘，恒生指数、恒生科技指数涨幅明显。展望2月，我们认为，应积极关注国内AI应用落地、端侧AI等科技方面的新进展。另外全球产业链浪潮的机器人方向技术、产量预计也有望出现0-1的快速发展和落地。综合考虑宏观、产业和市场风险偏好，推荐：① 景气度较高，产业趋势已经明显逐步落地的科技板块，包括半导体（先进制程和受益于美国制裁的自主可控方向）、AI产业链（端侧AI等）、传媒（AI应用映射）；以及计算机信创、数据要素等政策推进方向等；② 消费方面，关注游戏、电影等春节超预期方向，产业趋势上优先推荐微信小店受益的食品、零售等。风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险

2月行业配置参数表 资料来源：Wind，中信建投；注：当期增速为Q3盈利/营收增速预判，通常30?为高，10-30?为中，低于10?为低

消费电子：国补落地，25年需求增量可期手机/PC：观察国补落地+端侧AI催化。补库尾声叠加需求淡季，24Q4消费电子需求疲弱：24年12月，智能手机产量同比-1.0?，24Q4全球智能手机出货同比+2.4?，PC方面，24Q4全球出货量同比+1.8?；25年1月消费电子国补开启，单价小于6000元产品按售价15?补贴，每件补贴不超500元，参照24年家电、汽车效果，需求增量可期。新业务AR/VR：12月VR/AR渗透率2.13?，活跃度有所回暖；闪极推出AI拍拍镜，首发共创版999元50000台表现火爆，迅速售罄；雷鸟AI眼镜在CES展上表现亮眼，发布后不足10小时已部分断货。图：智能手机产量同比情况(万台） 图：12月SteamVR活跃玩家占比环比提升资料来源：iFinD，中信建投资料来源：Steam，中信建投0%1%1%2%2%3%3%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12SteamVR活