壹石通深耕粉体材料，SOFC蓝海启航.docx

投资聚焦

核心逻辑

公司深耕粉体材料，为锂电隔膜涂覆材料勃姆石龙头，在电子材料、低烟无卤阻燃材料亦有扩展，不断推进粉体材料平台化发展；新方向方面，公司瞄准未来HBM封装用氧化铝材料和高效环保的固体氧化物燃料电池SOFC，在SOFC领域实现从粉体到电堆全环节布局，有望受益于SOFC全球固体氧化物燃料电池市场的快速发展。

核心假设

公司主营业务按产品拆分主要分为勃姆石、电子材料、阻燃材料，新HBM用封装材料、SOFC：

勃姆石（锂电涂覆材料）：我们预计勃姆石业务有望企稳，盈利开始修复，2024-2026年营收增速分别为2/30/30，毛利率为14/20/25；

电子材料：2024-2026年，我们预计公司电子材料营收增速分别为40/40/40的增速，毛利率分别为20/20/20；

阻燃材料：2024-2026年，我们预计公司阻燃材料营收增速分别为30/30/30?的增速，毛利率分别为40/40/40；

HBM用封装材料：我们预计公司HBM用封装材料有望于2026年开始贡献营收，预计2026年实现营收0.75亿元，毛利率为70；

SOFC：我们预计公司SOFC有望于2026年开始贡献营收，预计2026年实现营收0.8亿元，毛利率为30。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营收分别为5.05/6.66/10.32亿元，分别同比增长

8.78/31.71/55.12，归母净利润分别为0.11/0.63/1.47亿元，分别同比增长-

55.92/481.98/134.37，EPS分别为0.05/0.31/0.74元/股，三年CAGR为81.83。参考相对估值法，可比公司2025年平均PE为23倍，考虑到公司为勃姆石龙头，电子材料持续发力，SOFC从粉体到电堆全环节布局领先；但短期估值较高，暂无评级，建议持续关注。

投资看点

短期来看，公司主业勃姆石受益于终端高景气，需求有望保持较高速增长，产品价格或企稳，预计盈利水平将修复，电子材料和阻燃材料营收持续增长，贡献业绩。

长期来看，公司新材料领域将持续发力。用于HBM的填充材料Low-α射线球形氧化铝有望随着下游高端存储需求打开市场空间；固体氧化物燃料电池SOFC具备高效、环保、持续供电等优秀属性，满足AI和数据中心对高质量电源的需求，公司作为从粉体材料至电堆全产业布局的国内SOFC领先企业，有望优先受益，实现业绩多轮驱动。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u深耕粉体材料多年，进军SOFC领域 6

以无机粉体材料技术为基，产品朝多元化发展 6

管理团队技术出身，股权结构较稳定 7

勃姆石销量快速增长，电子和阻燃材料稳定放量 10

业绩短期波动，整体经营稳健 11

新型材料发展迅速，SOFC前景广阔 13

勃姆石：隔膜涂覆材料主流，需求有望维持高景气 13

低烟无卤阻燃材料：热管理关键原材料 16

球型氧化铝：下游应用广泛的高导热材料 17

SOFC：兼具连续发电和环保高效，数据中心优选电源 19

推动粉体材料平台化发展，SOFC国内先行者 24

勃姆石全球市占第一，核心客户深度绑定 24

SOFC粉体至电堆全环节布局，进展国内领先 26

迎算力浪潮，HBM用球形氧化铝有望放量 29

盈利预测、估值与投资建议 30

盈利预测 30

估值与投资建议 32

风险提示 33

图表目录

图表1：壹石通发展历程 7

图表2：公司股权结构较为稳定 7

图表3：公司为技术型管理团队 8

图表4：公司组织结构清晰 9

图表5：公司分三类主营产品 9

图表6：公司勃姆石销量较高速增长 10

图表7：公司勃姆石产销率维持在86?以上的高位 10

图表8：公司电子材料销量稳定 10

图表9：公司阻燃材料出货保持稳定 10

图表10：公司近年锂电材料营收占比在80?上下波动 11

图表11：2024H1公司营收构成 11

图表12：公司近年营收较为稳定 12

图表13：公司近年归母净利润有所波动 12

图表14：公司期间费用率近年有所回落 12

图表15：公司近年期间费用率开始回降 12

图表16：公司负债率较低 13

图表17：勃姆石应用于锂电隔膜涂覆 13

图表18：勃姆石产品特性 14

图表19：中国新能源车月度销量（万辆） 14

图表20：中国动力电池月度装机（GWh） 14

图表21：湿法隔膜