植发行业深度报告：行业集中度有望提升，养固贡献第二增长曲线(202303).pdfVIP

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医药生物

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证券研究报告/行业深度报告

行业集中度有望提升，养固贡献第二增长曲线

植发行业深度报告

报告摘要：

[Table_Summary]

植发行业——低渗透率高增速，集中度有望持续提升。毛发医疗服务

可分为手术植发与非手术养固，雄激素性脱发为脱发的主要类型。植

发的主流技术为FUT与FUE两种，国内头部植发机构在不同方面对

FUE技术进行了一定优化，主要包括加密种植、减小创口、不剃发、

减少毛囊损伤等。中国毛发医疗服务市场渗透率处于较低水平，行业

未来有望保持15%以上增长，养固业务增长快于植发业务，主要集中

于一线与新一线城市。植发行业政策长期以从严监管与规范化运营为

重点，植发行业参与者中全国性连锁植发机构的市占率有望提升。

植发连锁收入利润——高毛利高销售费率，养固为第二增长曲线。植

发业务增长趋于平稳，养固业务贡献第二增长曲线。植发毛利率在

70%以上，养固毛利率约60%-75%，归母净利率普遍低于10%，主要

原因为50%左右的销售费用率。广告投放逐步由线下转移至线上，线

上广告逐步由有哪些信誉好的足球投注网站引擎向社交媒体平台转移。

植发医生——医生数高速增长，医生间产值差异较小。头部植发连锁

的医生数保持高速增长，医生平均年产值有所下降，医生间年产值差

异较小。植发医生以主治医生与执业医生为主，较知识技术更重视手

术经验，薪酬水平较低，护士在植发手术中的作用较大。

植发消费者——养固患者数及客单价高速增长，植发养固相互引流。

植发手术客单价较高，患者数由19年至21年持续增长。养固服务消

费者数与年消费额近年来迅速提升。植发手术与养固服务有良好的互

相引流作用。植发人群中男性仍为大部分，女性占比逐步提升。

植发门店——迅速布局一线以外城市，门店收入爬坡迅速。头部植发

连锁一般采用“一城一店”模式。来自一线城市的收入占比逐年下降，

但仍保持相当比例。单店年收入、毛利率与产能利用率随店龄增长而

逐步提升。雍禾医疗2021年所有门店平均年坪效约为1.9万元/平方

米，前十大机构平均年坪效为2.6-2.7万元/平方米。

风险提示：消费恢复不及预期风险、销售费用率上升风险、植发手术不

合规风险、业绩预测和估值判断不达预期

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请务必阅读正文后的声明及说明

目录

1.植发行业：低渗透率高增速，集中度有望持续提升4

1.1植发行业概述：“植发+养固”的综合毛发医疗服务4

1.2植发行业技术：FUE为国内主流，在加密、不剃发等方面有所改良6

1.3植发行业规模：低渗透率高增速，养固增长快于植发8

1.4植发行业政策：严监管下头部企业有望持续提升市占率10

1.5植发竞争格局：CR4约25%，集中度有望持续提升11

2.头部植发连锁：高毛利高销售费率，植发养固相互引流14

2.1财务分析：高毛利高销售费率，养固为第二增长曲线14

2.2植发医生：医生数高速增长，医生间产值差异较小19

2.3植发消费者：养固患者数及客单价高速增长，植发养固相互引流22

2.4植发门店：迅速布局一线以外城市，门店收入爬坡迅速25

3.风险提示29

请务必阅读正文后的声明及说明2/31

图表目录

图1：毛发医疗服务行业规模（亿元）8

图2：毛发医疗服务行业分布（按城市）9

图3：植发机构注册数量9

图4：不同类型植发机构的植发业务市场份额11

图5：2020年头部植发机构植发业务规模（亿元）12

图6：2021年头部植发机构养固业务规模（亿元）13

图7：雍禾/大麦植发业务收入（亿元）14

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