交运行业25年春运航空点评：航空春运前21天透露出哪些信号？.pptx

本篇报告主要观点春运前对出行需求正向影响的三件事：①24年开始出台并逐步落地的降低存量房贷利率政策，预计每年将减少家庭利息支出1500亿（资料来源：财联社），房贷开支节省部分有望构成25年消费增量的动力；②根据财政部，已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，财政补贴有望撬动更多的商品或服务消费；③25年春节假期增加1天至8天。运力投放数据隐含国内航司对25年春运的预期较高。在飞机架次增长2?左右情况下（以6大干线上市航司为例，见P2），25年春秋前21天国内航司合计航班量同比增长5.2，背后是航司继续提升飞机平均日利用率（航班管家口径，25年春秋前21天行业飞机平均日利用率为8.85小时，相较24年同期提升0.3小时，基本与24年8月持平）。国际航班量增长明显高于行业（25年春秋前21天国内航司合计国际航班量同比增长32.6），使得期间行业累计ASK增速（+9.1）快于航班量增速（+5.2）。我们判断春运前21天机票价格日度走势是同比小涨与小跌互现、整体微降的态势。根据航班管家，国内航司将增量航班主要投向国际线。25年春运前21天，国内航司在国内线与国际线投放航班量分别增长2.2、32.6。在广州白云机场，南方航空在国内线与国际线投放航班量分别下降4.5、增长37。从目的地国家看，中国-日本航线是25年春运前21天航班基数高并且增速高的航线，以2月3日为例，中日航班量同比增长55.65。根据航班管家，北上广三地国内线航班量微增，上海两场国际航班量率先超过19年同期。25年春运前21天北京两场（大兴与首都机场）、上海两场（虹桥与浦东机场）、广州白云机场国内线航班量分别增长2.8、增长1.8、下降1.8，核心机场国内线航班量低增有希望推动国内线机票价格的平稳。与19年同期相比，25年春运前21天北京两场、上海两场、广州白云机场国际线航班量分别下降9.2、增长3.8、下降10.7。投资建议：我们认为，25年春运前21天国内航司的经营策略，极有可能是25全年的缩影，即在国内线运力投放低增、主要增量运力投向国际航班，同时飞机利用率依旧是25年淡季供给的一个较为重要的变量。整体而言，经济预期变化是牵动25年航空基本面预期的第一因子，同时当下弱现实仍有机会推动航司继续下调飞机的引进计划（增强行业供给端逻辑）。我们期待宏观政策落地对商旅、因私出行需求的提振，进而带来航空板块业绩弹性。受益公司包括中国国航（H/A）、南方航空（H/A）、中国东航（H/A）、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等。风险提示：宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值1

1.125年春运前21天ASK增长9.1?，来自飞机数量与利用率的共同增长图表：24与25年春运前21天宽体机日利用小时变化趋势（小时）图表：25年春运前21天客运航班ASK同比增速的变化趋势（）资料来源：wind，华西证券研究所图表：24年12月中国国航、南方航空等机队架次同比增长情况（） 图表：24与25年春运前21天窄体机日利用小时变化趋势（小时）资料来源：航班管家，华西证券研究所9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%中国国航南方航空东方航空海航控股春秋航空吉祥航空6家合计77.588.599.5day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20day21202420251211109876day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20day212024202514.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%2资料来源：航班管家，华西证券研究所资料来源：航班管家，华西证券研究所day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20day21

1.225年春运前21天航班量增长5.2?，其中国际线增长32.6?图表：25年春运前20天主要交通方式客运量同比增速（）图表：25年春运前