伟星股份差异化优势逐显，辅料龙头扬帆国际.docx

投资聚焦

核心逻辑

公司差异化定位“产品+服务”一站式辅料供应商，从设计、制造、销售等多方面满足客户需求。供应链快反趋势下，公司竞争优势逐步得到认可，行业尾部出清叠加自主开发持续获得行业份额。产能侧，公司智能化策略显著提升产效，同时相对国内同行较早布局国际化产能，孟加拉国和越南产能持续释放，助力国际品牌客户开拓。拉链行业空间广阔，我们看好公司中长期成长性。

核心假设

拉链业务：预计2024-2026年公司拉链业务产能逐步释放、产能利用率持续提升，2026年拉链产量相对2023年有望增长50%-60%。参考过往，假设公司产销率为100%，预计销量同步增长。同时，海外客户占比提升、个性化定制化趋势有望带动ASP增长。综合量价，我们预计公司2024-2026年拉链业务收入分别为26.2、31.8、38.0亿元，同比分别+22.1%、+21.4%、+19.5%，3年CAGR为21.0%。未来三年拉链业务毛利率有望持续增长，预计三年累计增长0.5pct-1.0pct。

钮扣业务：根据公司公告，海外钮扣制造以金属扣为主，预计公司钮扣产能逐步释放，金属扣占比提升带动ASP提升。综合量价，我们预计公司2024-2026年钮扣业务收入分别为18.6、19.5、

20.5亿元，同比分别+16.2%、+5.1%、+5.1%，3年CAGR为8.7%，主要系钮扣应用场景不及拉链广泛，需求刚性。未来三年钮扣业务毛利率有望持续增长，预计三年累计增长0.5pct-1.0pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.5、53.3、60.8亿元，同比分别+19.1%、+14.4%、

+14.1%，3年CAGR为15.9%；归母净利润分别为7.0、8.2、9.4亿元，同比分别+25.1%、+17.3%、

+14.6%，3年CAGR为18.9%；EPS分别为0.60元、0.70元、0.80元。DCF估值测得公司合理市值为188.7亿元，对应每股价格16.1元。当前可比公司2025年平均PE为15.4倍，考虑到公司龙

头地位及成长性，我们给予公司2025年23倍目标PE估值，对应每股价格16.1元。首次覆盖，给予“买入”评级。

投资看点

短期来看，公司“产品+服务”差异化优势得到更多客户认可，行业尾部出清叠加下游品牌性价比偏好加强，客户订单份额持续提升。

中长期来看，公司海外产能投产、完善营销团队建设，有望进入更多国际品牌供应链。品类侧，织带绳带业务与现有业务协同，提升客户辅料订单占比、贡献营收增量。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u伟星股份：我国服装辅料龙头企业 6

深耕非标辅料市场，业绩稳健增长 6

管理团队内生培养，股权激励充分 10

辅料市场广阔，国内龙头份额提升 14

全球拉链市场空间广阔，行业集中度提升 15

伟星扬长补短，差异化产品、服务获认可 22

国际化成长潜力大，利润端优势持续 27

收入端：加码国际化战略，完善多元化 27

利润端：个性化支撑溢价，智能化提效 30

盈利预测、估值与投资建议 34

盈利预测 34

估值与投资建议 35

风险提示 36

图表目录

图表1：伟星股份产品矩阵覆盖7个系列，品类较齐全 6

图表2：伟星股份历史复盘：四阶段战略优化，迈向辅料王国 8

图表3：收入按产品类别：拉链收入占比持续提升 9

图表4：收入按交付地区：国际占比持续提升 9

图表5：公司毛利率和净利率稳步提升 9

图表6：拉链业务毛利率上升趋势较为显著 9

图表7：伟星股份2021-20233年平均ROE位于纺服制造行业前列 10

图表8：2011年后公司股利支付比率保持70%以上水平 10

图表9：公司现金余额充足，近16年净现比大于1 10

图表10：伟星股份管理团队稳定且业务经验丰富 11

图表11：伟星股份股权结构与子公司 12

图表12：伟星股份历次股权激励计划 13

图表13：服装辅料细分品类众多 14

图表14：服装成本价值链中辅料占比较低 14

图表15：不同材质钮扣的价格和用途各异 15

图表16：温州某钮扣公司的自动制扣机 15

图表17：箱包辅料占总成本比重约20% 16

图表18：拉链、钮扣在服装辅料市场占比分别约20%、25% 16

图表19：2024年全球、中国辅料市场规模约4134亿元、1722亿元，其中全球、中国拉链市场规模约864亿元、486亿元 17

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