定期报告：关税靴子落地，节后春季行情延续-华金证券-250204-15页.pdfVIP

2025年02月04日策略类●证券研究报告

关税靴子落地，节后春季行情延续定期报告

投资要点

分析师邓利军

市场趋势：节前担忧的风险多数未发生，节后春季行情仍可能开启。（1）节前市SAC执业证书编号：S0910523080001

场担忧的风险因素在假期期间多数未发生。一是经济数据上，春节期间高频数据偏denglijun@

好，基本面大幅走弱的风险未发生：首先，2025年春运期间全社会跨区域人员流报告联系人张欣诺

zhangxinnuo@

动量均较去年有明显回升；其次，2025春节档票房和观影人次刷新了中国影史纪报告联系人张诗瀑

录。二是流动性上，美联储1月未降息，符合市场预期，海外流动性进一步收紧的zhangshipu@

风险未发生。三是风险偏好上，美国宣布对中国商品加征10%的关税，符合市场预

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期，靴子落地。（2）节后和2月A股春季行情大概率延续。一是复盘历史，2月

短期风险有限，可持股过节2025.1.24

A股大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性等因素影响：首先，2010年

以来的15年中有11年2月上证综指上涨；其次，政策和外部事件、流动性是影机构资金流入A股规模可能上升2025.1.23

响节后A股走势的核心因素。二是比照历史经验，今年节后和2月春季行情可能延2024Q4基金持仓点评-加仓电子、银行、电

续：首先，美对华加征10%的关税落地，对国内经济和股市的影响已相对较小，俄新，减仓有色、医药2025.1.23

乌冲突等风险可能大幅下降，外部负面冲击可能边际改善；其次，节后赤字率和国政策强化春季行情开启2025.1.22

债发行规模提升等两会政策预期可能进一步上升，推动中长期资金入市方案可能不

新股整体交投情绪或有稳定迹象，不排除将

断落地实施，降准等流动性宽松政策也可能落地，节后政策和流动性可能进一步宽

进入布局观察窗口-华金证券新股周报

松。

2025.1.19

风格：中短期风格仍偏成长。（1）中期来看，成长风格可能相对占优。一是根据

我们的盈利信用框架，盈利、信用上行且流动性宽松时，成长风格占优。二是未来

一个季度来看：首先，工业企业利润和A股盈利增速仍处于回升周期中，信用可能

进入见底回升周期中；其次，美国大概率仍处于降息周期中，而国内在保增长政策

下流动性可能维持宽松。（2）短期来看，节后成长也可能相对占优。一是复盘历

史，影响A股短期成长价值风格的核心因素是基本面、流动性、政策和产业趋势。

二是节后来看，首先，成长行业年报预告增速有所改善，通信、汽车、电子、医药

等成长行业盈利增速高于价值行业，可能有利于成长风格；其次，海外仍处于降息

周期中，国内节后也可能进一步降息降准，也有可能利于成长风格；最后，自主可

控、发展新质生产力等支持科技的政策明确，国内外人工智能等产业趋势不断上升。

行业配置方向：节后继续聚