九号公司深度报告系列②：千帆竞发，如日方升.docx

目录

投资逻辑 5

全球化视野，精准的品牌定位，业务协同效应逐渐体现，爆品带动盈利加速向上 7

聚焦短交通与服务机器人，产品智能化优势突出 7

全资收购赛格威，品牌持续向上 9

借小米生态链东风，产品序列快速迭代 9

业务多元协同发展助力营收增长，自主品牌毛利率持续上行 11

电动两轮车行业：短期跟踪价格战演绎下行业集中度加速提升，长期看产品力提升下龙头量价齐升 13

电动两轮车产销量在5000-6000万辆的稳态波动或是中长期常态，2025年新国标结合

以旧换新政策将引导大批增量需求释放 13

新国标政策引导行业集中度提升 15

两超一强的格局或已成型，传统品牌渠道拓展弹性渐弱 19

高端电动两轮车市场空间持续扩容，小牛、九号等企业重新定义高端产品属性 21

国际化的标准与审美，日益精进的组织架构，不断打磨的产品力 23

小牛销量复盘：销量停滞原因还是品牌调性偏“野”，产品打磨/质量存在较大问题 23

爆品频出的背后一定是系统性成功，强管控下凭借产品力与渠道良性互动 24

割草机器人：RTK+视觉解决用户痛点，技术配件成本快速下行，999欧售价彻底引爆市场 28

用户痛点被解决，行业将进入爆品带动的爆发初期 28

割草机器人功能：RTK+纯视觉是行业当前默认的技术路线，后续降本可期 29

全地形车：静待花开，九号确实选择了一条不寻常的路 35

四轮车竞品比对：北极星、庞巴迪在品牌力、产品力等方面断档式领先，得要拿出专业

水平来取悦消费者 35

电踏车：预计24H2开启补库，玩家更迭速度快，需要鲶鱼入驻 43

盈利预测与投资建议 48

风险提示 50

图表目录

图1：九号公司核心产品简介 8

图2：Segway平衡车售价高昂 9

图3：九号为小米定制的平衡车售价大幅下探 9

图4：小米早期为九号公司的最大客户 10

图5：九号公司是小米生态链投资额最大的项目 10

图6：小米定制产品分销收入占比持续下探 10

图7：2017~24年公司营收及同比（含预测值） 11

图8：2017~24年公司归母净利润及同比（含预测值） 12

图9：2017~24年公司毛利率（含预测值） 12

图10：2017~24年公司各项费用率（含预测值） 12

图11：电动两轮车产销量在5000-6000万辆的稳态波动将是中长期常态，ASP仍有提升空间 13

图12：中国电动两轮车保有量稳定上行 14

图13：行业进入壁垒提升，合规大厂竞争力凸显 15

图14：2024年以来针对电动自行车行业的政策持续出台 17

图15：公司电动两轮车市占率快速提升，智能化战略大获成功 19

图16：类比于空调行业，头部企业在销量渠道规模上的优势会持续加强 20

图17：产品力向上是行业高端化的核心助推力 21

图18：小牛电动季度销量复盘 23

图19：终端用户对于小牛电动产品的反馈 24

图20：九号公司电动两轮车通过高端、智能化的标签占据用户心智 25

图21：智能服务费具备较高的续费率 26

图22：公司电动两轮车业务的单车ASP及毛利稳健提升 27

图23：公司电动两轮车影响力持续向上，爆款产品序列扩容 27

图24：欧美市场是割草机的主流市场 28

图25：智能割草机类产品渗透率提升空间巨大 28

图26：模块化或是割草机器人升级的重点方向之一 29

图27：算法优化推动割草机器人用户接受度提升 30

图28：传统大厂的智能割草机器人产品在技术层面较为保守 30

图29：RTK+纯视觉是行业当前默认的技术路线，后续降本可期 31

图30：Mammotion推出无边界规划式割草机器人LUBA在Kickstarter上众筹，上线首日突破100万美元

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图31：欧洲渠道入驻较为顺利，美国第三方经销商仍需培育 34

图32：高端四轮车市场被北极星、庞巴迪等欧美传统品牌牢牢占据 35

图33：全球四轮车需求稳态，结构向上，竞争格局较优 36

图34：公司全地形车上量进度相对缓慢，和产品验证周期有关，也和美国市场迟迟未打开有关 38

图35：北极星