裕同科技深度报告：国补与新品催化景气.docx

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TOC\o1-2\h\z\u裕同科技：多元纸包龙头，3C景气预期25年持续向好 5

纸包装行业领军者，业务布局广且高效 5

业务版图：3C为主，烟酒、环保等领域不断延伸 6

纸包装行业商业模式与竞争格局 7

行业β：25年3C国补催化换机，AI产品更迭拉动 9

智能手机出货数据24年持续改善 9

边际展望1：以旧换新补贴催化下国内手机更迭 10

边际展望2：25年看好智能产品迭代催化新的包装需求 11

公司α：智能工厂降本增效，海外产能布局扩张版图 12

智能工厂陆续投产，25年毛利率积极向上 12

海外工厂建设步伐加快，供应链优势再强化 12

资本开支接近尾声，具备较强的分红价值 13

未来主要预期差在哪？ 13

未来股价上涨由何驱动？ 14

盈利预测与估值 14

风险提示 15

图表目录

图1：裕同科技发展历程 7

图2：纸包装行业商业模式与产业链分析 8

图3：全球智能手机出货量（季度） 9

图4：中国智能手机出货量（月度） 9

图5：京东平台手机补贴领取页面 11

图6：1月20日起全国开始实施3C补贴 11

图7：裕同科技智能工厂扩建步伐 12

图8：人均创收（左轴）、人均创利（右轴） 12

图9：裕同科技资本开支强度逐年下降 13

图10：分红比例（左轴）、回购金额（右轴） 13

表1：裕同科技重点财务数据一览 5

表2：公司股权结构图（截至2024Q3） 5

表3：公司高级管理人员介绍 6

表4：按下游领域拆分公司业务（公司更新截止至22年） 6

表5：按品类划分公司业务（公司更新截止至24H1） 7

表6：纸包装行业竞争格局、龙头市占率变化 8

表7：IDC发布的全球主要品牌手机出货量数据 9

表8：部分省市已经迅速落地 10

表9：裕同科技盈利预测拆分 15

表10：同行估值对比 15

表附录：三大报表预测值 16

裕同科技：多元纸包龙头，3C景气预期25年持续向好

纸包装行业领军者，业务布局广且高效

裕同科技是纸包装行业领军者，产业布局广且高效。公司业务涵盖消费电子、化妆品、食品、大健康、烟酒等核心领域及科技产品，以先进技术和创新理念打造可持续智造体系，

为全球500强等客户提供优质包装方案，竞争力强，技术实力和销售规模均处于业内领先地位。2016-2023年，公司营业总收入从55.42亿元增长至152.23亿元，7年营收规模接近翻2倍；归母净利润从8.75亿元增至14.38亿元。24Q1-Q3营收122.59亿元（同比+13.44%），归母净利润11.14亿元（同比+13.05%），受益3C景气回升、表现出色。

表1：裕同科技重点财务数据一览

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股权结构集中，控制权稳定。公司实际控制人为王华君、吴兰兰夫妇，分别直接持有公司股份10.49%、48.00%，并通过裕同电子间接持股1.97%，二人合计持股达60.46%，股

权高度集中。

表2：公司股权结构图（截至2024Q3）

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裕同科技的核心管理团队凭借丰富的经验与多元的能力，为公司持续发展筑牢根基，是公司发展的关键驱动力。团队成员大多拥有深厚的行业背景和丰富的管理经验，能够准

确把握行业发展趋势，及时调整公司战略，以适应市场变化。王华君的领导风格以果断和前瞻性著称，能够迅速做出决策并推动执行；吴兰兰则以其注重细节和团队合作的风格，推动公司内部的协同工作和创新文化。

表3：公司高级管理人员介绍

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业务版图：3C为主，烟酒、环保等领域不断延伸

3C业务占比达到2/3，24年环保保持较好成长性。1）根据公司公众号此前季度披露的拆分数据，按下游客户所在领域划分，22年3C业务占比67%（较20年的74%有所下降），在此期间，公司开拓的环保包装、酒包、烟包的占比不断提升，至22年分别达到

7%、7%、5%，合计占比19%。2）根据公司业绩报告中披露，24H1环保纸制品业务实现收入5.47亿、同比增长29%，环保包装业务成长性突出。

表4：按下游领域拆分公司业务（公司更新截止至22年）

资料来源：裕同科技公众号，

表5：按品类划分公司业务（公司更新截止至24H1）

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发展历程：董事长亲自带队攻克苹果等重要3C客户，分享十余年3C黄金成长期红利，2013年开始拓展非3C领域业务，并购自建团队双管齐下。

图1：裕同科技发展历程

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