【宏观快评】12月财政数据点评：2024年财政数据的四个反常和启示-250125.pdfVIP

证券研究报告宏观快评2025年1月25日

【宏观快评】

2024年财政数据的四个反常和启示

——12月财政数据点评

事项

华创证券研究所

12月广义财政收入同比14%，11月同比0.9%；12月广义财政支出同比10.6%，

11月同比4.6%。2024年广义财政收入同比-2%，2023年同比2.1%；2024年广证券分析师：张瑜

义财政支出同比2.7%，2023年同比1.3%；电话：010

主要观点邮箱：zhangyu3@hcyj

执业编号：S0360518090001

一、2024年财政数据的四个反常和启示证券分析师：高拓

2025年财政政策官方定调“非常积极”，具体数据有待两会披露。我们观察到电话：010

2024年财政数据的一些反常，其后续变化，或是2025年财政的重要观察线索：

邮箱：gaotuo1@hcyj

（一）税收增速低于名义经济增速较多——价格拖累在加深执业编号：S0360521080001

全年，税收增速-3.4%，名义GDP增速4.2%，轧差为20年最大。究其原因，

我国税收的两大特征，决定了价格一旦进入趋势上行/下行，其税收影响或通相关研究报告

过企业预期、经营行为改变等因素而放大：一是流转税（可通过价格渠道转嫁）《【华创宏观】经济呈两条主线——11月经济数

占一半以上，二是企业交税超90%。观察2011~2015年、2017~2020年、据点评》

2021~2024年三轮典型价格下行期，税收对PPI的增速弹性分别为1.6、1.6、2024-12-16

1.5（PPI同比增速每下滑1个百分点，对应税收同比增速下滑1.5%~1.6%）。《【华创宏观】各方如何贯彻中央经济工作会议精

神？——政策周观察第9期》

以我国第一大税——增值税为例（流转税，对生产经营中的增值额征税，增值2024-12-15

税=销项税额-进项税额），PPI上行周期，PPI上涨带来的增收效果更明显：《【华创宏观】循环正在改善——11月金融数据

如果前几个月采购成本价格较低，进项税额相对少，而当月销售产品价格较高，点评》

2024-12-15

销项税额相对多。反之，在PPI下行周期，减收效果也更明显。全年国内增值《【华创宏观】四个角度筛选增量信息——中央

税同比-3.8%，在四大主要税种中增速最低。经济工作会议极简解读》

展望2025年，PPI同比或仍为负，价格对税收的拖累或仍在，财政收入端或2024-12-12

难以抱有过高期待。《【华创宏观】预期“割裂”：市场如何定价特朗