2024Q4货基季报点评：以波动换收益，以收益稳规模-250207.pdfVIP

固定收益|固定收益专题

以波动换收益，以收益稳规模证券研究报告

2025年02月07日

作者

2024Q4货基季报点评

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@

摘要隋修平分析师

SAC执业证书编号：S1110523110001

收益中枢下行大背景下，货基整体思路逐渐向“杠杆-资本利得”转变，以suixiuping@

短期稳定性换取收益，寻求规模继续扩张。但牺牲稳定性能否换取规模的

持续增长，还需要进一步考量。近期报告

1《固定收益：各省两会报告看化债-

四季度货基的两大特征信用债市场周报（2025-02-05）》

2025-02-05

第一，四季度货基收益基本持平，但规模大幅上升。

2《固定收益：1月通胀和金融数据的

一方面，固收类资产价值继续占优。9月末的赎回潮告一段落，四季度权成色-固收数据预测专题》2025-02-04

益市场震荡偏弱，资金重新流向安全边际较高的固收类资产。

3《固定收益：利率｜2月，进也30Y，

另一方面，居民存款利率和同业存款利率均下调，助推货基扩容。退也30Y-固定收益月度报告

具体来看，货基扩张以散户端为主，主要是部分定期存款收益已经低于货》2025-02-04

基，以及股市资金回流导致。

第二，为增厚收益，四季度部分货基采取“杠杆-资本利得策略”，灵活配

置博弈波段。券种组合上，主要增配债券、小额增持买入返售，减持银行

存款。

增持份额主要集中在债券投资方面，以CD为主，而非买入返售，说明了

货基在主动博弈波段操作的同时，兼顾静态票息和风险的考虑。

此外，四季度CD指数基金规模大幅上升，存续CD指数基金规模占主导。

主要由于CD指数基金收益大幅提升，相比货基存在显著的超额收益。

展望未来，收益中枢下行的大潮下，我们认为未来货基规模能维持增长，

但货基大扩容时代或已成为过去。

一方面是资产荒下的大固收发展推动。伴随地产新形势、各类存款收益率

下降，居民理财需求上升是大趋势，结合互联网渠道端，货基还具备扩张

基础。

但另一方面，货基面临的困境和理财类似，尤其是参照现金管理类理财，

静态始终过低，相比其他类型产品优势不明显。

尤其是，在货基管理人以波动换收益的过程中，货基负债端和收益波动也

会受到影响，实际上不一定利于规模稳定增长。

未来货基创新可以突出工具化特征，类似于日本的MRF、或春节前后交易

火爆的场内货基。如针对企业财务公司、保险资金等大额资金定制申赎安

排，降低零售资金波动影响；与支付平台合作，将货基作为消费场景的底

层账户（如余额宝模式）。

对于债市，货基规模